报告导读

公司发布2024 年年报 ，24 年实现营收78.47 亿元，同比增4.85%；实现归母净利润9.42 亿元，同比降6.83%。其中24Q4 单季度收入21.80 亿元，同比增14.64%，环比增4.57%；归母净利润2.41 亿元，同比增12.47%，环比降15.78%。

投资要点

有机氟如期增长，电解液有所承压

24 年公司电解液/有机氟/电容/半导体板块分别实现营收51.2/15.3/7.7/3.7 亿元，同比分别变化+1.24%、+7.25%、+21.91%、+18.35%。24 年锂电行业竞争加剧，24年电解液产品均价以及盈利能力均明显下滑，据百川盈孚，24 年电解液均价2.0万元/吨同比降41.3%，单吨毛利870 元/吨同比降53.6%，受此影响公司电解液板块增收不增利，毛利率12.26%同比降3.85pct。受3M 逐步退出市场影响，公司氟化液产品迎来新发展机遇，24 年有机氟子公司海斯福全年盈利8.16 亿、海德福亏损1.1亿，此外考虑海斯福电解液拖累，氟化工板块全年盈利超7亿，收入15.3亿，净利率约46%表现依然优异。24 年公司电容和半导体板块收入增速约20%，其中电容主要系下游新兴需求拉动，半导体系含氟 冷却液等销售归口到公司半导体化学品业务统计中 。24 年公司毛利率26.49%同比降2.45pct，净利率12.13%同比降1.37pct，毛利率下降预计系电解液拖累。24 年公司联营企业投资亏损3900 万元，存货跌价资产减值约4500 万元。24Q4 公司净利润环比下滑主要系管理研发费用环比增4800 万元。

电解液增资六氟强链补链， 3M25 年退出有机氟有望加速增长

据百川盈孚25 年以来电解液单吨毛利约330 元/吨，同比降70.3%环比降34.0%，盈利进一步承压。公司24 年11 月公告增资石磊氟材料，布局关键原材料六氟磷酸锂，实现六氟-溶剂-添加剂-电解液全产业链布局，公司还布局了波兰基地，可快速响应国际客户需求。此外公司积极培育新增长点，当前固态电解质实现小批量出货、钠离子电池电解液已在批量交付。当前电解液行业承压，公司多措并举提升自身竞争力，未来行业景气提升公司弹性大。有机氟方面，3M25 年将彻底退出，公司氟化液产品放量有望加速。海德福为公司高端氟聚合物产品载体，随着海德福一期项目产能逐步爬坡，25 年海德福有望大幅减亏。当前电解液盈利占比较低，随着氟化液放量，预计公司25Q1 业绩同比有望大幅增长。

盈利预测和估值

电解液盈利承压，下调公司 25-26 年归母净利润至12.0/15.4 亿元，预计27 年19.5亿元，现价对应PE 为21.7/16.9/13.4 倍。电解液景气底部公司强链补链提升竞争力，若景气复苏弹性极大；25 年3M 彻底退出，公司氟化液放量有望加速，维持“买入”评级。

风险提示

产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期；环保及安全事故风险；