行业近况

本周基础化工板块上涨1.38%，沪深300 指数上涨1.12%，基础化工板块跑赢大盘0.27 个百分点，涨跌幅居于所有板块第9 位。涨幅居前：渝三峡A、集泰股份、苏州龙杰、ST尤夫、红墙股份。跌幅居前：艾艾精工、永悦科技、华特气体、中自科技、金奥博。

评论

低估值化工龙头迎配置良机。4 月2 日以来，涂料油墨、日用化学品、农药、涤纶、合成树脂等子行业已经完全修复了外部环境冲击带来的跌幅并跑出了相对收益，聚氨酯、轮胎、氨纶、橡胶制品、锂电化学品等子行业仍未修复相关影响。从市场表现看，此轮反弹或从4 月9 日开始，但万华化学、华鲁恒升等传统化工龙头的反弹明显滞后于行业内的中小市值标的。我们认为，当前化工行业整体基本面有所改善，资本开支增速筑底，大市值化工龙头与宏观贸易摩擦的情绪面相关性更高，随着外部环境冲击影响的进一步趋缓，大市值化工龙头市场表现有望持续修复。

产品价格有所抬头，需求有望边际改善。根据百川盈孚数据，聚合MDI、涤纶POY、PX、PTA价格收报16,700/7,300/6,850/5,000 元/吨，周涨幅5.7%/5.8%/3.8%/6.0%。化工下游的纺服、家电、家具等产业链对美敞口相对更大，受关税对需求的潜在压制影响，部分上游化工品价格年初以来价格震荡下行。我们认为，目前关税暂缓或提振这些主要受影响行业的上游化工品需求，化纤、聚合MDI、制冷剂等化工品价格有望受益于需求的提振。

成本面仍在低位徘徊。从中游化工品的成本面看，油、气、煤等主要原料价格仍在低位徘徊。根据IEA 5 月月报，2025 年全球石油需求增速将放缓至65 万桶/日，供应过剩或将持续。我们认为，油、气、煤等主要大宗原材料的供需面或不能支撑价格快速反弹，后市来看，中游化工品价差上行幅度或更为明显。

估值与建议

代表化工龙头的中证细分化工指数2H24 以来跑输沪深300 指数13.4%，跑输中信基础化工指数16.8%。截至2025 年5 月16 日，中证细分化工指数PB-MRQ收报1.97 处在2020 年5 月18 日以来的10%分位数。我们认为，化工龙头跑输大市已较长时间，随着宏观情绪转暖，估值水平有望得到修复。受益标的包括：万华化学、华鲁恒升、卫星化学、宝丰能源、龙佰集团、荣盛石化、恒力石化、盐湖股份、扬农化工、巨化股份、东岳集团等。

风险

贸易摩擦反复，油价大幅下行。