公司发布年报，25 年收入96.39 亿元，同比+22.84%，归母净利10.97 亿元，同比+16.48%，扣非净利10.90 亿元，同比+14.65%，归母净利基本符合此前业绩快报10.98 亿元的预期，主要系下游需求带动电解液量价齐升。

我们预计26 年6F 布局有望贡献盈利弹性，有机氟二代品出货量进一步增长且海德福逐步减亏，电容器随着新品放量，维持“买入”评级。

25Q4 电解液盈利受益于原材料6F 及添加剂涨价

25Q4 收入30.23 亿元，同/环比+38.7%/+27.6%，归母净利3.49 亿元，同/环比+45.2%/+32.2%，扣非净利3.74 亿元，同/环比+53.4%/+50.2%。电解液方面，我们推测Q4 电解液盈利约1 亿，出货量超9 万吨，单吨净利超1000 元，6F 及添加剂等涨价贡献超额盈利。氟化工方面，我们推测Q4 氟化工盈利超2 亿，环比较为平稳。电容器化学品方面，我们推测公司Q4 盈利0.5 亿，主要系MLCC 化学品国产替代加速。公司Q4 非经-0.26 亿，我们推测主要系资产减值影响。

看好公司自产6F 及添加剂贡献利润弹性

根据Wind，截至3 月23 日，6F 价格为11.1 万元/吨，较12 月均价18.0万元/吨出现回落，主要系淡季效应下库存有所增加，而根据百川盈孚，截至3 月23 日，六氟磷酸锂库存达7290 吨，较3 月初的8140 吨库存出现去化，考虑到油价上行能源替代导致电池需求存在上修空间，旺季到来6F库存有望加速去化，实现价格回升。目前公司拥有6F 3.6 万吨产能、LiFSI2400 吨产能、1 万吨VC 产能（在建5000 吨产能预计26H2 投产），我们看好6F 及添加剂涨价为公司带来业绩弹性。

加码布局LIFSI，打造新增长极

公司积极布局新型锂盐LIFSI，公司目前福邦的2400 吨LIFSI 产能满产满销，3.1 期的3000 吨预计在3 月底投产，3.2 期的7000 吨也将在年内开始建设，后续有望与日本触媒的合作持续进行技术优化及工艺改进，降低单耗与成本，并依托公司强大的电解液客户渠道进行协同推广，打造新增长极。

氟化液持续交付中，产能释放后有望放量

公司含氟冷却液产品已实现在半导体制程冷却、数据中心浸没式冷却及精密仪器清洗等领域批量应用，已与众多全球主流客户建立合作关系并持续交付中，公司现有氟化液产能5500 吨，待在建的“海斯福年产3 万吨高端氟精细化学品项目”投产后，有望抓住国际主流公司退出带来的市场机遇。

维持“买入”评级

我们维持盈利预测，预计公司26-27 年归母净利23.47/28.66 亿元，新增28年归母净利预测32.71 亿元。可比公司 26 年 Wind 一致预期平均 PE 16 倍（前值20 倍），考虑到公司电解液业务弹性大，氟化液有望放量，给予公司26 年PE 21 倍（前值25 倍），目标价65.52 元（前值78.00 元），维持“买入”评级。

风险提示：电解液出货量和毛利率提升不及预期，有机氟化工收入增长不及预期，半导体化学品客户开拓进度以及利润率提升不及预期。