事件：3 月24 日，公司公布2025 年年度报告。

投资要点：

公司业绩符合预期。2025 年，公司实现营收96.39 亿元，同比增长22.84%；营业利润12.93 亿元，同比增长17.36%；净利润10.97亿元，同比增长16.48%；扣非后净利润10.90 亿元，同比增长14.65%；经营活动产生的现金流净额11.69 亿元，同比增长42.80%；基本每股收益1.46 元，加权平均净资产收益率10.74%；利润分配预案为拟每10 股派发现金红利5.0 元(含税)，公司业绩符合预期。

其中，公司第四季度实现营收30.23 亿元，环比增长27.64%，同比增长38.68%，并创单季度历史新高；净利润3.49 亿元，环比增长32.20%，同比增长45.17%。2025 年，公司非经常性损益合计772 万元，其中政府补助1902 万元。公司主营电子化学品，现已形成锂离子电池化学品、有机氟化学品和电子信息化学品三大系列。2025 年，公司化工行业合计销量631415 吨，同比增长39.12%。

公司锂离子电池化学品营收占比提升，预计2026 年业绩将持续增长。2016-2022 年，公司锂离子电池化学品业绩持续增长，且2016以来在公司营收中占比超过50%，2022 年营收占比76.63%创近年来的新高；2023-2024 年营收占比持续回落，其中2024 年营收占比65.19%，主要系电解液行业价格大幅下降。2025 年，公司锂离子电池化学品量增价跌，全年销量538105 吨，同比大幅增长52.73%，产能利用率为77.66%；对应营收66.79 亿元，同比增长30.57%，显示产品均价总体较2024 年仍承压，在公司营收中占比提升至69.29%。公司化学品业绩增长主要受益于行业增长，特别是下半年储能市场需求快速增长，且四季度以来六氟磷酸锂和电解液产品价格快速上涨，百川盈孚统计显示：2025 年电解液高频均价较2024 年提升7.75%，主要是上游六氟磷酸锂价格受供需短期错配影响在2025 年四季度快速上涨。

展望2026 年，公司锂电池化学品业绩将持续增长，主要逻辑包括：

一是六氟磷酸锂和电解液等材料价格预计较2025 年均价总体将上涨。截至2026 年3 月23 日，电解液材料2026 年均价较2025 年均价上涨60.95%，短期六氟磷酸锂和电解液价格虽然承压，但结合电池级碳酸锂价格走势和行业增长预期，总体预计2026 年锂电材料价格较2025 年将上涨，后续重点关注六氟磷酸锂和电解液等材料价格二走是势公。司积极实施全球化、一体化产业链布局。2024年通过投资石磊氟材战略布局六氟磷酸锂，现阶段已形成传统核心锂盐、新型高性能锂盐、溶剂、常规添加剂，以及自主知识产权新型添加剂的全体系布局，且电解液主要原材料自给率在50%以上，电解液市占率位居行业前两位。截至2025 年底，公司电池化学品全球生产基地已达10 个，实现就近交付并提升了客户粘性。三是公司持续开展产品与技术创新通过前沿研究培养新增长点，其中固态电解质、钠离子电池电解液已实现批量稳定交付。四是电解液行业需求仍将保持两位数增长。根据GGII 统计显示：2024 年，我国电解液出货147 万吨，同比增长32.43%；2025 年出货208 万吨，同比增长41.50%，主要受益于新能源汽车动力电池和储能电池增长。2025 年，我国新能源汽车销售1649.0 万辆，同比增长28.24%，合计占比47.94%。2026 年1-2 月，我国新能源汽车销售171.0 万辆，同比下降6.86%，占比41.19%，短期下降主要受春节假期影响，以及购置税政策切换调整、部分需求提前释放。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量持续增长。2025 年我国动力电池和其他电池合计产量1755.60GWh，累计同比增长60.10%；其中出口305.0GWh，同比增长50.70%。2026 年1-2，我国动力及储能电池合计产量309.70GWh，同比增长48.80%；其中出口48.0GWh。2025 年12月中央经济工作会议明确提出要优化“两新”政策实施、清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力；坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型。2025 年12 月30 日，商务部等印发《2026 年汽车以旧换新补贴实施细则》：新政于2026 年1 月1 日实施，2026 年政策在补贴范围、补贴标准和机制方面进行了优化，其中补贴标准将原有的定额补贴调整为按新车销售价格的比例补贴，报废更新购买新能源车用车最高补贴2 万元，置换更新购买新能源乘用车最高1.5万元。预计2026 年新能源汽车和锂电池行业景气度将持续向上，2026 年我国新能源汽车将持续增长，但考虑购置税减免降低影响及基数效应，预计2026 年新能源汽车销售增速将回落，对应锂电关键材料电解液需求将持续增长。

公司有机氟化学品短期承压，预计2026 年恢复增长。2018 年以来，公司有机氟化学品业绩总体持续高增长，2018-2024 年年均营收合增长率为25.68%。2025 年，公司有机氟化学品实现营收14.26 亿元，同比下滑6.70%，营收占比回落至14.80%，营收近年来首次下降，主要受国际贸易摩擦加剧，部分细分产品行业竞争加剧。公司有机氟化学品主要包括含氟精细化学品和含氟聚合物两个板块，其中含氟精细化学品主营包括含氟医药中间体、氟橡胶硫化剂、氟聚合物改性共聚单体、含氟表面活性剂、电力绝缘气体、含氟溶剂以及清洗剂、含氟冷却液、六氟丙烯等；含氟聚合物的主营产品包括聚四氟乙烯（PTFE）、可熔融聚四氟乙烯（PFA）、全氟磺酸树脂（PFSA）、氟醚橡胶等。预计2026 年公司有机氟化学品业绩将恢复增长，一方面公司有机氟化学品下游应用包括医药、汽车、新能源、数字基建等，行业需求将持续增长，且扩产准入门槛高。其次，某国际主流氟化工企业停产，但全球电子氟化液需求增长，公司氟化液产品顺利通过客户主认要证供，应半导体芯片制程冷却及数据中心浸没式冷却，其中氢氟醚已建成3000 吨年产能、全氟聚醚已建成2500 吨年产能。伴随数据中心、半导体等行业增量需求，公司将进一步优化产能利用效率，同时依托“年产3 万吨高端氟精细化学品项目”，系统性扩大氢氟醚、全氟聚醚等氟化液产品的产能规模。三是公司海斯福在氟化工领域具备核心竞争优势，产品性能达到行业领先水平且持续迭代，产品聚焦于高端市场避免低水平价格战，且形成从氯碱原料到终端含氟产品一体化布局优势。

公司电子信息化学品高增长，预计2026 年持续增长。公司电子信息化学品包含电容器化学品和半导体化学品，其中电容器化学品为公司传统优势业务。截至2025 年底，公司电子信息化学品产能超15 万吨，2025 年产能利用率为51.64%；全年实现营收14.65 亿元，同比增长29.14%，在公司营收中占比15.19%。公司以前沿市场为基础，以填补产业链空白和完善区域产能布局为核心，如江苏希尔斯年产5000 吨电子封装材料项目于2025 年投产，填补了国内铝电容器材料产业链上游空白；天津、南通新宙邦半导体化学品项目新增半导体及硫酸、IPA 产品等。展望2026 年，新能源、AI 算力及半导体等行业发展持续带动电子信息化学品需求增加，公司借助“产品+解决方案”商业模式，加强与核心客户粘性，预计2026年公司电子信息化学品业绩将持续增长。

公司盈利能力回落，预计2026 总体稳中有升。2025 年，公司销售毛利率24.28%，同比回落2.22 个百分点，其中第四季度毛利率为23.77%，环比第三季度回升0.24 个百分点。公司分业务毛利率显示：电池化学品10.93%，同比回落1.33 个百分点，主要系行业竞争显著加剧；有机氟化学品61.74%，同比提升0.65 个百分点；电子信息化学品为48.25%，同比提升5.15 个百分点。公司有机氟化学品附加值高，考虑锂电池化学品价格走势及公司细分产品行业地位，预计2026 年公司盈利能力总体将稳中有升。

维持公司“增持”投资评级。预测公司2026-2027 年摊薄后的每股收益分别为2.42 元与3.19 元，按3 月24 日54.40 元收盘价计算，对应的PE 分别为22.45 倍与17.03 倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；项目市场拓展不及预期。