投资要点

事件：公司公告前三季度收入17.33 亿元，同比增长176.66%，归母净利润3.

18 亿元，同比增长352.63%。三季度单季收入7.79 亿元，同比增长173.66%，环比增长5.73%，净利润1.43 亿元，同比增长360.10%，环比下滑15.12%。

点评：

BBHI 稳步增长，研发投入加大；四季度财务费用将下降。公司业绩大幅增长主要是BBHI 并表带动，而三季度利润环比二季度下滑主要由于国内SSP 平台及大数据业务产生研发和人员支出较多，此外账面汇兑损失及财务费用较高。公司募集资金到位后预计从四季度起财务费用下降。BBHI 二季度起并表，三季度业绩环比平稳，预期今年Yahoo 将顺利续签、业绩持续贡献。

BBHI 高毛利率带动整体利润率提升。前三季度毛利率同比提高6.33pct 至19.76%，三项费用率同比降低0.05pct，资产减值损失比率提高0.25pct，综合致净利率提升5.90pct 至18.73%。前三季度经营现金净流入2.3 亿元，较去年大幅增长，主要由于BBHI 现金流极佳，资产负债率也从34%降至18%

BBHI 新合作方带来业绩弹性，国内复制厚积薄发，大数据产品可期。BBHI今年3 月成为Facebook Audience Network 首批技术代理商，正在进行测试，Facebook 海量业务的分成将带来明年业绩弹性。公司借助日月同行等的国内客户资源和BBHI 的技术和全球媒体资源助力中国广告主出海，而BBHI 在国内复制有望为阿里百度等巨头提供技术合作，公司已搭建优质人才团队并投入研发储备，未来该业务潜力极大。此外，依托BBHI 的千人团队、机器学习和数据挖掘技术，未来企业级大数据产品将发力。

投资建议：由于BBHI 从二季度起并表，我们预计公司2017/2018 年归母净利润分别为5.53/8.51 亿元，EPS 分别为1.32/2.03 元。目标价52.8 元，对应2018 年26 倍PE，买入评级。

风险提示：数字营销行业竞争加剧风险，收购整合风险。