事项:

公司公布半年报,实现收入8.83亿元,同比增长1.45%,实现净利润1.89亿元,同比增长2.81%,实现扣非后净利润1.87亿元,同比增长3.19%,EPS为0.23元。其中,Q2单季实现收入4.64亿元,同比下降5.29%,实现净利润1.00亿元,同比下降3.84%。主打品种痰热清注射液受到医保控费影响,略低于市场预期。

平安观点:

痰热清注射液平稳增长,打造完善的痰热清产品系列。上半年,公司主打品种痰热清注射液实现收入7.99 亿元,同比增长0.18%,毛利率下降0.24pp 为83.79%。我们认为痰热清注射液增速放缓的主要原因是医保控费和部分省市招标降价影响。目前痰热清注射液已经覆盖医院数量大约4000 家,仍有较大空间。公司围绕痰热清打造系列产品,其中痰热清胶囊已经上市,痰热清口服液正在申报生产批件,5ml 注射液(儿童剂型)正在开展微量成分物质基础研究,未来将形成痰热清系列产品,适应不同的人群。我们预计,痰热清系列未来仍将保持稳定增长。

收购新谊药业结合内生研収,不断丰富产品梯队。今年上半年公司使用6721 万元超募资金收购新谊药业100%股权。新谊药业有7 个剂型共148个品种,过千万的品种有硫普罗宁和芪参胶囊。公司善于整合多方研収资源,提升研収效率,目前有多个品种处于临床阶段,其中治疗抑郁症的1类新药优心定胶囊处于II 期临床,疏风止痛胶囊、花丹安神合剂、丁桂油软胶囊处于III 期临床。

现金充裕,外延并购预期强烈,有望进入精准医疗领域。公司现金充裕(账面7.5 亿),今年4 月仹公司出资1 亿元设立上海凯宝产业投资基金,未来将加快外延并购步伐,有望在精准医疗等前沿领域布局。

首次覆盖,给予“推荐”评级。预计公司2015-2017 年EPS 为0.49、0.57、0.66 元,公司主打品种痰热清系列有望稳健增长,在研品种为后续収展提供动力,股权激励业绩考核指标作为保障,结合外延并购预期,给予“推荐”评级,目标价23 元,对应2016 年40 倍PE。

风险提示:外延进展低于预期,医保控费、降价。