报告导读

公司发布2024 年报，实现营收39.9 亿元，同比增2.23%，实现归母净利润1.0 亿元，同比降65.91%，扣非归母净利润0.5 亿元，同比降79.38%。其中24Q4 营收9.6 亿元，同比增17.93%，环比降5.42%；归母净利润亏损6 千万，同环比大幅下降。

公司发布2025 一季报，实现营收10.7 亿元，同比增10.49%，环比增11.56%；归母净利润0.8 亿元，同比增2.73%，环比大幅增加。

投资要点

多产品销量高增，但光伏盈利下滑拖累公司24 年业绩24 年公司可再生能源/大交通/电子业务营收分别为17.3/9.9/6.1 亿元，同比分别变化-21.49%/+36.73%/+9.54%。24 年公司主营胶粘剂销量约 28.56 万吨，同比增长41.23%，光伏胶同比增16%，电子胶和汽车胶高速增长，其中汽车用胶销量同比增长超50%。产品销量高增，但受产品价格下行影响，各板块营收增速均低于销量增速，同时板块毛利率也有所下行。24 年可再生能源/大交通/电子毛利率分别为11.26%/21.79%/32.79%，同比分别-7.82pct/-6.25pct/-0.57pct，24 年公司毛利率为18.46%，同比降4.36pct，净利率2.60%，同比降5.04pct。公司24Q4 亏损主要系光伏背板业务等减值影响5 千万元以及三费增加。

25Q1 公司营收利润同环比均实现增长，其中光伏胶销量同比增长毛利率有所改善，电子胶业务亮眼，销量同比超50%增长，大交通量价齐升，包装胶稳健增长。25Q1 公司毛利率21.81%，同比增2.34pct 环比增2.84pct，净利率7.82%，同比降0.29pct 环比增14.05pct，盈利能力持续修复。

光伏胶有望见底，电子汽车放量助力成长

公司为光伏胶龙头，24 年受光伏行业竞争加剧以及原材料跌价影响，公司光伏业务板块盈利能力下滑明显，24 年光伏板块毛利率11.26%较23 年降7.82pct。25Q1原材料逐步企稳，公司光伏板块毛利率触底回升。公司广州3.93 万吨电子胶项目负荷持续提升，25Q1 产能利用率已达75%，随着广州3.93 万吨电子胶项目持续放量以及锂电新产品客户持续上量，有望带动公司业绩增长。

盈利预测与估值

光伏有望触底，电子胶、交通运输设备用胶等有望快速放量，预计公司25-27 年归母净利润为2.5/3.1/3.5 亿元，现价对应PE 为19.15/15.49/13.63 倍，维持买入评级。

风险提示

产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期等