报告导读

公司发布2025 年三季报，前三季度实现营收32.85 亿元，同比增8.49%，归母净利润2.16 亿元，同比增32.38%。其中25Q3 单季度公司营收11.17 亿元，同比增10.02%，环比增1.80%，归母净利润0.73 亿元，同比增179.06%，环比增20.38%，业绩超我们此前预期。

投资要点

多点开花，Q3 业绩超预期

25 年前三季度，公司主营胶粘剂产品销量延续增长态势，电子胶、汽车胶、光伏胶、包装胶四大核心业务销量均实现稳健增长。三季度公司毛利率23.69%，同比增6.97pct，环比增0.60pct，净利率6.67%，同比增3.99pct，环比增1.15pct。

公司三季度盈利能力有所改善，主要系锂电、包装、光伏胶等产品毛利率提升，锂电用胶板块因负极胶上量及整体降本成效带动毛利率明显回升；海内外包装胶业务业绩稳定增长，新品上量，带动毛利率和经营效益提升；光伏胶业务通过灵活采购降本增效以及新品突破的推动，毛利率亦有所改善。25 年前三季度公司经营性现金流净额1.43 亿元，同比增0.27 亿元。

光伏盈利逐渐企稳，负极胶未来发展可期

公司为光伏胶龙头，市占率保持行业领先，当前得益于公司灵活采购降本增效以及新品突破的推动，毛利率已有所改善，随着光伏反内卷的推动，看好公司光伏胶盈利企稳修复。前三季度公司电子和汽车收入同比分别增长超20%、30%，电子得益于此前广州投产的3.93 万吨新项目放量，汽车则得益于负极胶放量以及乘用车业务的持续突破。公司负极胶现在PAA 产能1.5 万吨，目前基本满产状态，尚有3.6 万吨/年产能在建，目前主体设施建设已完工，将逐步投产，预计于明年全部建成投产；锂电负极胶 SBR 已有产能约 8,000 吨/年，目前产能利用率稳步提升中，扩建产能正在规划中，看好后续新产能放量驱动公司业绩增长。此外公司25 年11 月3 日公告，与太蓝新能源签订了《战略合作协议》围绕固态电池及其关键材料领域的业务经营、产融结合等开展战略合作。

盈利预测与估值

公司锂电、包装、光伏胶等盈利向好， 预计公司25-27 年归母净利润为2.41/3.06/4.02 亿元，同比增速分别为137.05%、26.74%、31.32%，现价对应PE为28.41、22.41、17.07 倍，维持买入评级。

风险提示

产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期等