投资要点

事件：公司2022 年实现营收37.14 亿元，同比增长25.71%；归母净利润2.92亿元，同比增长28.29%；扣非归母净利润2.73 亿元，同比增长39.40%。2022Q4单季度营收8.30 亿元，同比增长18.94%，环比下滑15.59%；归母净利润0.31亿元，同比增长224.85%。2023Q1 实现营收10.78 亿元，同比增长11.78%，环比增长29.77%；归母净利润1.20 亿元，同比增长35.50%。

三大景气赛道齐头并进，高附加值项目持续突破。2022 年可再生能源、电子电器、交通运输设备制造和维修业务收入分别为21.25、5.75、5.66 亿元，同比分别+35.31%、+25.08%、+14.52%；毛利率分别为21.76%、32.82%、27.22%，较2021 年分别+1.34 pct、+2.23 pct、-5.06 pct。2023Q1 光伏新能源业务出货量创新高，PUR、三防漆等在汽车电子、消费电子客户持续上量，锂电负极胶在多家客户开始供货。2023Q1 毛利率为26.04%，较2022Q1 提升2.89 pct，较2022Q4 提升1.85 pct，产品附加值显著提高；各项费用达1.34 亿元，同比增长31.67%，主要系工资及员工持股计划摊销、研发投入、汇兑损失增加。

紧抓新能源快速发展、高端胶进口替代的行业机遇，公司不断完善产能布局。

公司目前有机硅年产能约16 万吨、聚氨酯胶年产能约4 万吨、其他胶类年产能约1 万吨、太阳能电池背膜年产能约8000 万平方米。新增投建的年产3600 万平方米太阳能电池背膜项目、年产约1 万吨的锂电池用双组分聚氨酯胶项目、年产约1.5 万吨锂电负极胶项目预计于2023 年上半年投产，年产约3.93 万吨广州回天通信电子新材料扩建项目预计于2023 年7 月建成投产。

投资建议：公司是国内高端工程胶粘剂行业龙头，近年来公司卡位光伏新能源、锂电新能源车、5G 通信产业三大景气赛道，高附加值项目不断突破，在行业标杆客户实现快速切换上量。我们预测公司2023-2025 年归母净利润为3.86、4.91、6.30 亿元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：新产品研发不及预期的风险；原材料价格波动的风险；行业竞争加剧的风险。