投资要点

建筑智能节能属“十二五”战略性新兴产业。国家提出的总体目标是到2015年七大战略性新兴产业增加值占GDP比熏达8%左右，到2020年达15%左右，目前仅占4%。基于此测算七大战略性新兴产业增加值在2011～2015年的复合增速为24%，2016～2020年的复合增速为21%。其中，节能环保将重点发展技术装备及服务体系，新一代信息技术将加快基础设施智能改造。经济增长、城市化、消费升级、节能减排是驱动行业高增长的四个因素。

消费升级促建筑智能行业高速成长。建筑智能工程属于高新技术、朝阳产业，投资、消费双驱动。消费升级推动建筑智能系统应用范围愈加广泛、层次越来越高，且升级改造比例不断提升。保守假设下我们预计11/12/13年建筑智能工程市场规模分别为4386/4922/5548亿元，2010～2013年CAGR为21%(中性和乐观假设下CAGR分别为25%和28%)。轨道交通系统智能工程市场年均规模约为100～240亿元。

政策推动建筑节能行业迎黄金十年。中国政府推进节能减排的决心和力度前所未有，要达到2020年单位GDP减排40～45%目标，未来10年每年需新增投资5000亿元。合同能源管理作为市场化节能新模式已在中国迅猛发展，困家税收财政重磅利好政策将大幅提高企业盈利水平（完全享受优惠政策后净利润可大幅增加84.85%），预计未来三年合同能源管理将实现爆发式增长。测算2011～2013年建筑节能每年市场规模约为5000～5600亿元。

龙头公司显著受益行业景气。达实智能：建筑智能工程连续四年稳居行业前10，城市能源监测管理平台系业内首创。截至2011年上半年末未结算合同额预计超8亿元，为2010年营业收入的2倍。制定困家标准《合同能源管理技术通则》，财政税收优惠政策落地促EMC迅速释放业绩，预计未来三年收入将实现翻番的复合增长。上市后资金品牌效应大幅提升，有助承接更多大型标志性项目。泰豪科技：建筑智能连续四年稳居行业第2，节能及新能源业务预计将实现爆发增长，EMC、BIPV有望从2011年起将集中贡献业绩。

风险因素：固定资产投资下滑风险，政策变化风险等。

投资策略：作为国家重点培育发展的战略性新兴产业之一，我们看好建筑智能工程及建筑节能子行业成长前景，首次给予“强于大市”评级。重点推荐最具业绩增长潜力的达实智能，预测11/12/13年EPS分别为0.52/0.86/1.22元，考虑到公司高成长性及行业估值情况，采用1.4的行业平均PEG值，得出公司合理价值为25.30元，对应11/12/13年PE分别为46/28/20倍，首次给予“买入”评级。其次看好行业龙头、节能及新能源有望爆发增长的泰豪科技，给予11.40元目标价，首次给予“增持”评级。