事件：

公司今日发布2011年三季报：前三季度，公司实现营收1.5亿，同比增16.7%；实现归属于上市公司股东净利润1787万，同比降14.2%，全面摊薄EPS为0.18元。从Q3单季来看，实现营收6771万，同比增35.4%；实现归属于母公司净利润469万，同比降38.8%，全面摊薄EPS为0.05元。

点评：

全年新签合同情况较好。根据公告，公司Q3单季新签合同约3469万元，占2010年营业收入的19.1%，另有1001万元已中标项目尚未签定合同。公司2011前三季度新签合同总额达2.4亿元，考虑到地铁项目招标高峰多处于年末，公司有获得新项目的可能，我们预计公司全年新签合同总额有望超过3.5亿元。充足的在手订单表明公司业务发展仍维持较高景气，同时也为公司全年业绩建立了保障。

异地扩张和高端项目投入导致毛利率下降。公司前三季度综合毛利率为27.5%，同比下降约9.4个百分点；Q3单季度综合毛利率为20.0%，同比下降约16.0个百分点。公司综合毛利率下降的主要原因是异地业务扩张仍处于投入期且高端项目投入较大。公司在全国战略布点，增加了相应的营运费用，同时公司为了向全国拓展业务，签订了华南地区部分毛利率较低的建筑智能化项目，如海南美高梅项目毛利率仅为16%，显著低于公司上半年建筑智能化项目26.7%的毛利率水平；公司在高端项目上也加大了研发和人员投入，相应费用有所增加。我们认为随着全国布点逐步产生效益以及低毛利项目的减少，公司全年综合毛利率有望反弹至接近2010年水平。

水利智能化业务值得关注。公司今年上半年中标了南水北调工程京石段应急供水工程系统运行实体环境集成项目，项目总额为4285万元，合同工期为3年。由于公司进入该领域较早，目前竞争对手数量非常有限。公司计划加大水利行业智能化系统解决方案的技术研究和人才储备，我们判断公司在该业务领域获得进一步突破的可能性较大

维持"增持"评级。我们预测公司2011~2013年EPS分别为0.37元、0.53元和0.71元。目前公司股价对应2011年PE约为35倍，鉴于公司业绩处于增长上升阶段，我们维持公司"增持"的投资评级，6个月目标价为14.80元，对应约40倍的2011年PE和28倍的2012年PE。

主要不确定性。新业务领域开拓的不确定性；在手订单确认进程的不确定性；公司毛利率有受竞争加剧影响出现下降的可能。