摘要：

赛为智能是国内领先的人工智能企业及智慧城市领军服务商。公司以人工智能技术为核心，以大数据为基础，以智慧城市相关业务领域为应用载体，打造出具有自主创新的优势产品，如赛鹰无人机、火眼R-X1 巡检机器人、人脸识别终端设备等，其全资子公司合肥赛为智能是武器装备科研生产二级保密资质单位。

人工智能领域掌握自己的核心技术，同时不断加大科技研发力度，产品有望持续落地。无人机领域公司首创的技术比较多，是公司的核心竞争优势。公司拥有大载荷、系留、多旋翼、固定翼、直升机等多款无人机，大载荷是双旋翼，小载荷以六旋翼为主。公司拥有自主研发的飞控系统-自动驾驶仪及RE35H 转子发动机，获高交会优秀产品奖。机器人领域公司目前以巡检机器人为代表的服务机器人为发力点，此外和大阪大学、早稻田大学、UBC 有战略合作，重点开发健康医疗方面的机器人。

2019 年大额的商誉减值极大减轻了公司未来的商誉减值压力，未来将轻装上阵。2019 年公司商誉减值5.4-7 亿左右，主要因并购开心网形成商誉，其他的并购形成的商誉很少，开心网的游戏境内外同时发行，开心网比较受日本和东南亚、韩国等国家的欢迎，50%-60%营收来自国外，受国内游戏牌照的影响小。公司目前商誉9 亿左右，2019 年如果减值7 亿，后续减值压力较小。

传统业务与人工智能需求共同发力，在手订单充裕，给予“增持”评级。赛为智能2019 年人工智能的在手订单接近10 亿。其中无人机订单9 亿左右，机器人1 亿左右，人脸识别在2-3 千万左右，公司人工智能预计可维持较高的净利率。公司人工智能产品在多领域均有应用产品，如巡检机器人不止在电力系统应用，在数据中心、地下综合管廊等都可以应用。此外，公司智慧城市在手订单10 亿左右，IDC 在手订单60 亿元可维持6-8 亿收入。公司目前在手的客户资源充裕，我们预计2019-2021 营业收入分别为11.71、18.50、22.20亿元，净利润预计为-5.34、3.68、4.38 亿元，分别对应-11、16、13倍的PE，给予“增持”评级。

风险提示：

人工智能及智慧城市业务发展不及预期，应收账款面临减值等风险。