【投资要点】

合康新能发布2024 年年度报告。公司实现营业收入47.76 亿元，同比增长220.31%；归母净利润达1029.61 万元，成功实现扭亏为盈；经营活动现金流量净额为3.06 亿元，同比大幅增长147.79%。

公司在以高压变频器为主的工业传动领域深耕多年，并将业务维度拓展至绿色能源解决方案（户用和工商业光伏EPC、美墅绿电）、户用储能及光伏并网逆变器和高压变频器三大业务。

美的集团全方位赋能、品牌授权打造差异化竞争优势。1）品牌授权。

美的集团作为公司控股股东，坚定支持公司业务的布局与发展，授权公司使用“美的”品牌开展光伏EPC、美墅绿电、光伏并网逆变器等业务，并在研发、制造、供应链、全球销售等关键领域对公司全方位赋能。2）数字化赋能。公司凭借美的集团的数字化赋能，提升了整体运营效率，人力效能较同行业主流友商优势突出，人效比达2 倍，形成显著的差异化优势。

自主研发制造，构筑一体化优势。公司在研发、制造等价值链核心环节持续投入资源，构建硬件与软件系统的自研自制能力，已设立两个研发基地，同时积极与美的集团各级研究院、第三方认证机构、科研院校等开展多层次的技术交流与协作，推动产品技术创新与核心技术布局。

新品陆续上市，高毛利产品占比有望提升。结合海外客户需求，公司打造了第一代自研户储单相一体机、第一代自研三相堆叠一体机两个系列产品。此外，公司开发的800W 阳台光伏解决方案已成功上市，该解决方案搭载自研自制微型逆变器，系统采用柔性光伏组件，具备灵活安装、高效发电的优势。

【投资建议】

投资建议：美的全方位赋能，光储差异化突破。我们预计2025-2027 年公司营业收入64、81、99 亿元，归母净利润1.0、2.0、3.2 亿元，EPS 0.09、0.18、0.29 元/股，基于2025 年4 月14 日收盘价的PE 55、28、17 倍。

首次覆盖，给予“增持”评级。

【风险提示】

光伏需求不及预期；

新品拓展进度不及预期；

行业竞争加剧。