事件:

2025 年4 月22 日，福瑞股份发布2024 年年报和2025 年一季报：2024年公司营业收入13.49 亿元（yoy+16.93%)，归母净利润1.13 亿元（yoy+11.54%），扣非归母净利润1.18 亿元（yoy+19.33%)。2025 年Q1 公司营业收入3.30 亿元（yoy+2.35%），归母净利润2863.67 万元（yoy-32.97%），扣非归母净利润2970.71 万元（yoy-28.05%）。

投资要点:

公司2024 年收入和利润稳健增长。2024 年公司营业收入13.49 亿元（yoy+16.93%)，归母净利润1.13 亿元（yoy+11.54%），扣非归母净利润1.18 亿元（yoy+19.33%)。2025 年Q1 公司营业收入3.30亿元（yoy+2.35%），归母净利润2863.67 万元（yoy-32.97%），扣非归母净利润2970.71 万元（yoy-28.05%）。

2024 年管理费用率提升、销售费用率降低。2024 年公司毛利率74.13%，同比下降0.62pct；销售费用率25.47%，同比下降2.39pct；管理费用率17.84%，同比上升4.27pct；研发费用率7.37%，同比上升0.23pct；净利润率14.52%，同比下降0.83pct。2025 年Q1公司毛利率76.76%，同比上升0.16pct；销售费用率25.87%，同比上升1.66pct；管理费用率22.54%，同比提升4.27pct；研发费用率6.71%，同比下降1.17pct。2025 年Q1 单季度净利润率12.61%，同比下降7.65pct，主要受股权激励费用和汇兑损失拖累。

FibroScan 学术认可度持续提升，租赁等非销售占比增大。据公司2024 年年报，2024 年FibroScan 赢得美国指南的“最佳”评级，临床研究文献超过5200 篇，获得200 多个肝病权威指南和共识的推荐。2024 年公司器械业务收入9.23 亿元，其中租赁等非销售模式收入4.12 亿元，占比44.62%，较上年提升5.03pct。

盈利预测和投资评级

我们预计，2025/2026/2027 年公司收入为16.92 亿元/20.87 亿元/25.48 亿元，归母净利润2.18 亿元/2.80 亿元/3.56 亿元，对应PE 为37.11X/28.86X/22.76X。我们认为，公司持续深耕肝病治疗和检测领域，FibroScan 依靠创新优势、有望在肝纤维化诊断和治疗中实现增长。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示产品销售推广不及预期，国际贸易环境变化的风险，汇率波动的风险，原材料价格波动的风险，行业竞争加剧的风险。