2025H1 业绩符合预期：公司发布2025 年半年报，上半年实现营业收入7.13 亿元，同比增长11.02%。上半年实现归母净利润0.52 亿元，同比下降31.09%。上半年公司股权激励计提股份支付费用为1244.05 万元（去年同期517.96 万元），境外子公司持有的美元对欧元贬值等，形成汇兑损失金额为2855.18 万元（去年同期为汇兑收益425.75 万元），剔除股权激励费用及汇兑损益影响后，上半年公司归属于上市公司股东的净利润为9136.02 万元，同比增长约20.99%，上半年业绩符合预期。

器械Q2 高增长，药品稳健：上半年公司医疗器械实现营业收入约4.82 亿元，同比增长13.8%，在一季度持平下，二季度实现高增。其中按次收费、租赁及其他收入2.29 亿元，占比47.5%。截至6 月底，Echosens 公司按次分成的产品FibroScan Go、Box、Handy已在全球累计实现安装977 台。上半年器械板块实现净利润约0.74 亿元（对归属于上市公司股东的净利润影响为0.37 亿元）。

药品稳健，电商高增：药品和医疗服务业务实现营业收入为2.31 亿元，增长约5.62%。

其中公司自有药品业务全年实现营业收入1.49 亿元，较上年增长1.60%，电商平台收入表现突出，同比增幅达59.23%。上半年药品和服务板块实现归属于上市公司股东的净利润影响为0.36 亿元。

诺和MASH 获批，产业趋势已至：近期诺和诺德宣布近日美国食品药品监督管理局（FDA）批准了司美格鲁肽2.4 mg 的新增适应症：在控制饮食和增加体力活动的基础上，用于治疗代谢相关脂肪性肝炎（MASH）伴中重度肝纤维化（符合F2-F3 期纤维化）的非肝硬化成人患者。我们认为，随着诺和MASH 获批，检测需求有望迎来快速提高，福瑞作为检测“买水人”将不断受益。

维持“买入”评级：考虑今年汇兑损失和明后年市场投入增加，小幅下调公司2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为2.10 亿元、3.13 亿元和4.26 亿元（此前为2.21 亿元、3.14 亿元和4.29 亿元），对应PE 81 倍、54 倍和40 倍，维持“买入”评级。

风险提示：汇率波动，Mash 新药不及预期