公司2025 年业绩符合预期：公司发布2025 年年报，2025 年公司实现收入15.95 亿元，同比增长18.3%，实现归母净利润1.54 亿元，同比增长36%。剔除2025 年汇兑损益（3229万），商誉计提（2559 万）以及泰拉克里昂（2330 万）等影响，公司主业业绩符合预期。

器械业务高增，按次分成新增装机超千台：2025 年公司器械业务实现收入11.34 亿元，同比增长23.48%，其中设备销售实现收入6.25 亿元，占比55.16%，按次收费、租赁及其他收入5.09 亿元，占比44.84%。Echosens 公司实现净利润2.5 亿元，同比增长31.34%。截至2025 年底，Echosens 采取按次收费及租赁模式的产品FibroScan GO、BOX、Handy 已在全球累计实现安装1691 台（注：2024 年底为651 台，2025 年新增超一千台）。

FibroScan 临床地位提升：FibroScan系统已获近6000 份同行评审刊物及逾250 份国际临床实践指南引用，被超过150 个国家及地区的医院及诊所采用，在中国已被逾千家医院的肝病科及胃肠科采用。2025 年8 月，FDA 就公司药物开发工具生物标志物认证计划意向书发出接受决定函，以认证VCTE测量的LSM 可作为患有中度至晚期肝纤维化的非肝硬化代谢功能障碍相关脂肪性肝炎成人临床试验的合理可能替代终点。公司2025 年与全球药企勃林格殷格翰展开深化合作，双方将整合Echosens 的无创检测技术与勃林格殷格翰的肝病研发专长，共同消除疾病认知、真实世界证据及临床应用层面的关键壁垒。

泰拉克里昂即将进入商业化加速期：泰拉克里昂核心产品SONOVEIN 有完全无创、临床闭合率达96.8%、即做即走、适用人群广的特点，具备明显临床优势。目前泰拉克里昂产品FDA认证已提交申请。泰拉克里昂聚焦高强度聚焦超声医疗技术的应用拓展，预计除了现有欧洲医疗领域外，还将探索美国医疗服务、国内医美等多元场景。

维持“买入”评级：我们长期看好MASH 产业趋势下，公司持续高增长。维持此前2026-2027年盈利预测，并首次给予2028 年盈利预测，归母净利润分别为3.13 亿元、4.26 亿元和5.36亿元，对应PE 分别为49 倍、36 倍和29 倍，维持“买入”评级。

风险提示：研发风险、汇率波动、市场竞争加剧