中小企业SaaS 领先厂商，跨界进军光伏领域。公司于2004 年成立，基于SaaS 模式长期专注向中小企业客户提供企业邮箱、网络域名、网站建设等互联网服务，协同发展移动通信转售及房屋租赁业务。2022 年12 月，琏升科技公告宣布进入光伏领域，投资建设HJT 电池制造项目，截至2024年3 月，公司HJT 电池总规划产能达20GW。

HJT 技术量产节点有望到来，公司有望深度受益。伴随双面微晶、银包铜、0BB 等降本增效技术的量产导入，我们预计2024 年HJT 电池转换效率有望达25.5%，110μm 硅片有望导入，银浆耗量有望降低至8mg/W 以下，HJT 电池单瓦成本有望与TOPCon 持平。未来伴随工艺优化、银耗持续下降以及靶材低铟化持续推进，HJT 仍有较大降本增效空间。考虑到组件端HJT 较TOPCon 具有近20W 功率优势，HJT 量产节点有望突破。

投产进度超预期，框架协议展现产品实力。公司眉山8GW 项目2023 年1 月28 日破土动工，8 月22 日成功首片下线，项目投产进度不断超出预期。首批产品平均效率达25.03%，最高效率达到25.47%，对应132 片版型组件平均功率达710W+，最高功率将突破720W。预计2023 年底完成3.8GW产能建设，24 年底完成8GW 产能建设。23 年11 月，公司与山东泉为签订HJT 电池片150MW 销售合同；24 年3 月，公司与江苏国晟签订HJT 电池片700MW 销售合同，彰显产品竞争力。

签订项目落地南通，加码12GW 异质结电池产能。2023 年10 月，琏升光伏与江苏南通12GW 异质结电池项目合作签约仪式顺利举行，分三期建设，一期3GW 计划2024 年9 月份建设完成，预计总投资20 亿元，一期达产后视情况启动二期3GW、三期6GW 项目建设。

投资建议：预计公司24-26年归母净利润分别为0.37/1.60/3.43亿元，同比增速分别为+194%/+329%/+115%。考虑到公司作为国内光伏跨界企业，抢先布局异质结技术有望开启全新市场。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：光伏装机不及预期；HJT 量产不及预期；技术迭代风险