2025 年Q1 收入净利双双高增，盈利能力持续提高，维持“买入”评级

2024 年全年，公司共实现营业收入33.38 亿元，同比+25%；归母净利润5.21 亿元，同比+135%。2025 年第一季度，公司实现营业收入8.24 亿元，同比+16%；归母净利润1.41 亿元，同比+73%。公司2025 年全年及2025 年Q1 营收均实现双位数同比增长，归母净利润同比增长双双超过一倍。盈利能力方面，2024 年全年，公司销售毛利率46.88%，同比+9.93pct；销售净利率19.14%,同比+8.4pct。

2025 年第一季度，公司销售毛利率48.82%，同比+4.56pct；销售净利率20.44%，同比+4.3pct。看好公司作为核心“卡脖子”进口替代类创新材料平台型企业的长期表现，我们调整公司2025 及2026 年营收与净利润预测，并新增2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年收入39.73/48.59/57.29 亿元（2025/2026 年前值为37.98/46.78 亿元），归母净利润7.15/8.34/10.04 亿元（2025/2026 年前值为6.22/8.88亿元），以2025 年4 月30 日收盘价计算，对应2025-2027 年PE 分别为39/33/27，维持“买入”评级。

CMP 抛光垫龙头地位巩固，平台化布局顺利，多产品成长可期

2024 年，公司半导体板块业务实现营收15.2 亿元/yoy+77.40%；打印复印通用耗材实现营收17.9 亿元，泛半导体材料驱动高增长。半导体板块业务中（1）CMP 抛光垫2024 年实现营收7.16 亿元/yoy+71.51%，2025 年Q1 实现营收2.2 亿元/yoy+63.14%，国内市场渗透程度稳步加深，CMP 抛光垫国产供应龙头地位持续巩固；（2）CMP 抛光液、清洗液2024 年累计实现营收2.15 亿元/yoy+178.89%，2025 年Q1 实现营收5519 万元/yoy+53.64%，各型号产品上量、导入验证稳步推进；（3）半导体显示材料2024 年实现营收4.02 亿元/yoy+131.12%，2025 年Q1 实现营收1.3 亿元/yoy+85.61%，与下游重要面板客户产品渗透与合作持续加深；（4）高端晶圆光刻胶、半导体先进封装材料业务2025 年Q1 合计实现产品销售收入 629 万元，已有订单产品不断放量，更多新产品的验证导入持续推进，2024 年公司浸没式ArF 及KrF 晶圆光刻胶产品首获国内主流晶圆厂客户订单，半导体封装PI、临时键合胶产品首获采购订单。

风险提示：下游预期不及预期、行业竞争加剧、新品研发导入不及预期。