本报告导读：

鼎龙股份2025 年的盈利能力持续高增，主要是得益于半导体业务的盈利贡献；半导体板块业务占公司总营业收入57%。公司的高端光刻胶产品进展顺利，目前已经有超 12 款产品进入加仑样测试阶段，验证进展顺利。

投资要点：

投资建议:维 持鼎龙股份“增持”评级，目标价 58.30 元。鼎龙股份已公布2025 年年报、2026 年一季报预告，我们对2026-2027 年EPS进行微调，并新增2028 年预测，分别为1.06、1.37、1.77 元，增速为39.21%、29.95%、28.45%。根据可比公司2026 年PE 均值为56.44倍，给予公司2026 年PE 估值55 倍，对应目标价58.30 元。

盈利能力持续高增。公司2025 年实现收入36.60 亿元，同比增9.66%；扣非后归母净利润6.78 亿元，同比增44.53%。经营业绩提升的原因主要包括：①、半导体业务实现营收和利润双增长，经营质效稳步提升。CMP 抛光材料、半导体显示材料在国内主流晶圆制造企业及显示面板厂商的客户渗透力度持续加大，半导体先进封装材料新品逐渐实现规模化销售；②、全面推进降本控费与精益运营，整体运营效率显著改善。公司26Q1 预计实现归母净利润2.4 亿元-2.6 亿元，同比增长70.22%-84.41%，环比增长19.53%-29.49%。

半导体业务成为公司核心盈利支柱与战略发展主引擎。2025 年半导体板块业务（含半导体材料业务及集成电路芯片设计和应用业务）收入20.86 亿元（其中芯片业务收入已剔除内部抵消），同比增长37.27%，占公司总营业收入57%。其中，CMP 抛光垫业务收入10.91亿元，同比增长52.34%；CMP 抛光液、清洗液业务收入2.94 亿元，同增长36.84%；半导体显示材料业务收入5.44 亿元，同比增长35.47%；半导体先进封装材料业务收入1176 万元。

分项来看，我们认为主要的亮点包括但不限于：①、公司2025 年首次实现抛光垫单月销量破4 万片的历史新高，且正在建设40 万片大硅片抛光垫项目，项目投产后将进一步增强公司的综合竞争力。

②、铜及铜阻挡层抛光液实现首次订单落地，多款产品在客户端持续稳定上量；浅槽隔离抛光液在客户端验证实现重大突破，多款产品验证顺利并进入收尾阶段。③、高端晶圆光刻胶业务，已布局超30 款产品，超20 款完成客户送样验证，其中超12 款进入加仑样测试阶段，验证进展顺利。

风险提示：下游客户产能利用率下滑导致对公司产品的需求量下降的风险，市场竞争加剧，新产品在客户端验证进展低于预期等。