投资要点：

受益煤化工行业回暖，积极布局环保，期待17年业绩拐点。公司是国内工业废水处理龙头，主要为煤化工和石化行业服务，近年来，公司通过收购，积极拓展环保业务，目前已形成工业水处理、危废处理、黑臭水体治理、C5/C9、环保设备等板块，逐渐成为环境综合服务商。16年受部分工程延期及新增工程较少的影响，全年公司营收16.85亿，同比-14.5%，归母净利2.62亿，同比-9.6%。而17Q1 公司营收3.92亿，同比22.7%，归母净利1.02亿，同比+45.3%，业绩拐点初现。我们认为，受益煤化工项目重启，工业水处理业绩有望回升，而环保产业持续升温，新增环保板块有望增厚公司业绩，17年业绩拐点值得期待。

吉林危废已投运，收购布局油泥处理市场。全资子公司吉林固废16年已正式运营，开展工业 、医疗等危固废的处理，目前产能11万吨/年，二期扩建后将达16.3万吨/年，公司预计二期将在2017年完成。我们预计，17年公司危废处理业绩有望翻番。公司16年收购泰祜石油51%股份，提前布局油泥处理、油基钻屑市场（页岩气开采），目前已有示范项目，公司深耕石化废水处理多年，期待未来行业扩大及拿单优势兑现。

受益考核临近&环保升级，公司拓展黑臭水体治理值得期待。《水污染防治行动计划》提出“直辖市、省会城市、计划单列市建成区要于 2017年年底前基本消除黑臭水体”。公司通过收购超越科创，获得了水环境治理、生态修复等领域的前沿技术和成熟团队，具备了对大型河道进行系统性泥水共治的能力，可较彻底地完成黑臭水体修复，目前公司已在上海、常熟、杭州等地开展示范工程，效果显著。我们认为，公司有望短期受益黑臭河考核临近，长期受益环保升级及PPP 模式推广，业务拓展可期。

控股伊科思，一期项目预计17年底投产，将成未来新看点。公司于 16年增资惠州伊科思控股 45%成为第一大股东，其主营石化废料加工，一期项目有望于 17年 11月底建成，将形成C5 原料年处理能力30万吨，乃全国最大的 C5 分离项目，未来二期建成后，将形成 C5/C9 深加工能力，主要产品为高端树脂，用途广泛。我们认为，公司产品品质高，技术路线更高效，毛利率高，行业竞争力强，未来该项目投产，将显著增厚公司业绩。

盈利与估值。我们预计公司17-19年EPS 分别为0.45/0.67/0.80元，我们认为，公司受益煤化工回暖，多元化布局环保，有望增厚业绩，17年将迎业绩拐点，考虑可比公司17年PE 平均估值为44 倍，因此，给予公司17年整体业绩44 倍的PE 估值，对应目标价19.8元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：环保业务拓展不达预期；惠州伊科思项目进度低于预期。