电池铝箔未来三年进入产能释放期，年均复合增速107.36%：公司电池铝箔产能快速建设，预计2022-2024 年产能分别为4/7.2/17.2 万吨，叠加公司2022 年11 月23 日公告与宁德时代签署《合作框架协议》，约定23-26 年四年向宁德最低供货锂电铝箔32 万吨。下游需求基本保障公司产能，我们预计2022-2024 年公司出货量分别为2.55/6/10 万吨。

高毛利率的电池铝箔放量，将带动公司迎来量利齐升。

高行业需求增速+产能紧张保障电池铝箔行业高毛利：对比动力电池中游行业其他行业，铝箔行业由于高要求技术工艺为头部铝箔企业建立了高壁垒，进而带来了高毛利。我们预计全球2025 年动力电池市场需求101.25 万吨，年复合增长率45.13%，但是下游电池铝箔企业产能依然相对紧张，我们预计2023 年电池铝箔加工费依然维持高位，电池铝箔行业高毛利、高盈利能力将会保持。万顺新材作为少数与头部电池厂建立深度合作的企业，有望受益于高毛利行业以及公司自身的电池铝箔快速放量。

钠电池铝箔需求量2023-2025 年需求或持续翻番：钠离子电池行业我们预计2023 年为量产化元年，且钠离子电池正负极集流体均使用铝箔作为载体，铝箔用量相较于锂离子电池接近翻倍。根据我们的测算，全球钠离子电池2025年需求量或达到229GWh，对应的钠离子电池铝箔需求量大约在20.61 万吨，2023-2025 年或出现持续翻番。公司作为铝箔行业领军企业之一，或将充分受益。

投资建议：我们预计公司2022-2024 年营收为59.56/74.15/88.47 亿元，同比+9.53%/+24.50%/+19.32%，扣非归母净利润2.10/2.89/4.55 亿元，同比578.42%/37.54%/57.37%，对应EPS 为0.23/0.32/0.50 元/股。考虑到公司的行业地位，我们给予“增持”评级。

风险提示：下游电池需求不及预期，导致电池铝箔无法快速放量；汇率波动的风险；原材料价格波动的风险。