蓝色光标发布年报，24 年营收607.97 亿元（yoy+15.55%），归母净利-2.91亿元（yoy-349.32%），低于我们预计（2.1 亿元），主因大额减值。扣非净利-3.31 亿元（yoy-320.48%）。25Q1 营收142.58 亿元（yoy-9.66%），净利0.96 亿元（yoy+16.01%），扣非净利0.87 亿元（yoy+8.77%）。公司拟每10 股转增4 股。公司出海业务持续发展，25Q1 毛利率有回升趋势，维持“增持”评级。

大额减值致24 业绩转亏，25Q1 净利同增16%

24 年净亏损2.91 亿元，由盈转亏（23 年盈利1.17 亿元），主因：1）境外被投资公司24 年经营大额亏损，确认长期股权投资损失，计提资产减值1.92亿元；2）个别客户回款问题导致坏账准备增加，计提信用减值损失1.94 亿元；3）股权激励费用约1.72 亿元。加回后归母净利约2.67 亿元（23 年同口径6.07 亿元）。24 年综合毛利率2.56%，同降0.88pct，主因国内业务竞争激烈。销售/管理/研发/财务费用率1.30%/1.03%/0.09%/0.02%，同比-0.26/+0.03/-0.08/-0.09pct。25Q1 净利同增16.01%，主因综合毛利率3.38%同增0.44pct，公司优化客户结构，减少对返点要求高客户的服务。

AI 战略全面深化：技术驱动业务增长，BlueAI 矩阵持续升级

24 年公司在“All in AI”战略指引下深化AI 商业化布局，取得显著成效：1）AI 驱动收入稳健增长。公司自主研发的服务中小客户智能营销平台通过“AI+大数据+本地化运营”三位一体的智能服务体系，实现双位数增长；2）BlueAI技术矩阵深度渗透业务全链。BlueAI 在出海与国内营销场景实现规模化落地，于达人营销、广告投放等核心环节孵化数十个垂直智能体；3）视频创作技术持续领航。BlueAI 心影视频创作平台集成Stable Diffusion 等主流生成模型，创新孵化"AI 切片工场"工具链，实现短视频创作全流程提效。

维持“增持”评级

24 年业绩低于我们预期主因大额减值及股权激励支出影响，加回后内生业绩（2.67 亿），高于我们预期。考虑公司对外投资可能的减值及后续的股权激励规模，我们调整25-27 年归母净利预测至4.89/5.76/6.54 亿元（25-26年调整幅度-10.4%/-9.4%），可比公司Wind 一致预期25 年PE 41X，考虑公司AIGC 业务布局领先、出海广告龙头地位，给予25 年PE 49X，目标价9.31 元（前值7.7 元，对应25 年PE35X），维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济承压，竞争加剧，AIGC 技术发展不及预期。