投资要点:

收入延续稳健增长，毛利率有所波动。

公司发布2025Q3 业绩，2025 年前三季度实现营业总收入510.98亿元，同比增长12.49%，毛利率为2.66%，同比下降0.16pct；实现归母净利润1.96 亿元，同比增长58.90%，扣非归母净利润为2.27亿元，同比增长85.53%。

投资收益增厚利润，研发费用持续增长，驱动AI 创收能力增强。

2025 年Q3 公司实现营业总收入187.38 亿元（yoy+28.65%，qoq+3.51%），归母净利润约0.99 亿元（同比扭亏为盈，2025Q2为94 万元），主要系投资收益、公允价值变动损益贡献，其中2025Q3投资收益为6437 万元（yoy+1160.21%，qoq+328.38%），公允价值变动收益为251.43 万元（yoy+106.1%，qoq+106.14%）。公司持续加大研发投入，2025Q3 研发费用为3220 万元，同比增长248.48%，2025 年前三季度实现AI 驱动业务收入24.7 亿元，朝全年AI 创收30-50 亿元的目标稳步迈进。

AI 业务规模持续扩大，启动港股上市增强融资实力。

AI 赋能广告投放进入高速发展期，截至2025 年Q3 末，公司以API方式接入大模型的Token 调用量已超过6000 亿，预计2025 年底或将突破万亿，基于BlueAI 平台孵化的AI Agent 已达136 个，覆盖视频生成、智能投放、内容创作等多个核心业务场景，带动业务降本增效、创收增利。此外，公司于2025 年6 月向香港联交所递交H股上市申请，积极推进“A+H”双平台布局，落实全球化战略，

盈利预测和投资评级：公司为出海广告营销头部企业，加速推进全球化2.0 战略，新兴媒体合作优化返点，自建程序化平台Blue X 快速迭代，AI+出海打开成长空间。基于此，我们预计2025-2027 年公司营业收入649.33/712.56/780.94 亿元，归母净利润2.37/2.82/3.34亿元，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济、广告行业不景气、海外扩张不及预期、媒体返点下滑、AI 广告垂类模型进展不及预期、行业竞争加剧、商誉减值风险、应收坏账、核心人才流失、估值中枢下移、舆情、H 股上市进展不及预期等风险。