事件概述

公司公布2025 年一季报，营业总收入34.9 亿元，同比+42%；归母净利润为27.2 亿元，同比+39%; 加权平均ROE 为3.31%，同比+0.62pct。

分析判断:

公司手续费及佣金收入、利息净收入分别同比+66%、+37%；营业收入（主要为基金代销业务）同比+8%；投资收益+公允价值变动降14%。销售费用、管理费用与研发费用分别同比-16%、+6%、-13%，利润率同比有所提升至64.8%。

融资业务市占率提升

报告期Wind A 股日均交易金额1.5 万亿元，同比+70%。公司手续费及佣金净收入（以证券经纪业务收入为主）同比+66%至19.6亿元。

报告期市场两融日均余额1.87 亿元，同比+21%。公司利息净收入同比+37%至7.2 亿元。公司融出资金的市占率持续提升，截至25 年一季度末公司融出资金余额610.3 亿元，市占率3.20%，同比+0.21pct。

新发基金大增，公司基金代销收入同比+8%

据Wind 数据我们统计，25Q1 偏股类基金月均保有规模72656 亿元，同比+15%；新发偏股类基金份额975 亿份，同比+68%。公司报告期营业收入（主要由基金业务收入构成）同比+8%至8.1 亿元，基金代销收入增幅低于市场基金规模增幅预计主要由于基金降费以及结构上ETF 占比提升导致整体代销费率下滑。

证券投资收益率下降致投资收益下滑

报告期末公司金融资产规模达到1058.7 亿元，同比+33%，证券投资收入（投资收益+公允价值变动）同比降14%至7.0 亿元。报告期年化投资收益率2.93%，同比-1.15pct。

销售费用、研发费用下降，管理费用小增，利润率提升

报告期销售费用同比-16%至0.7 亿元，管理费用同比+6%至5.9亿元，研发费用同比-13%至2.5 亿元。报告期公司利润率（归母净利/（营业总收入+证券投资收入））提升至64.8%，同比+5.3pct。

投资建议

短期关税博弈有望缓和，4 月25 日的政治局会议明确提出“持续稳定和活跃资本市场”。长期来看，全球资金对美元美债的担忧持续存在，叠加Deepseek 的推出以及我国在科技、文化以及制造业方面的进展与成就，将有助于境外资金、场外资金向A 股港股转移，这将直接利好资本市场与行业业绩。

鉴于公司一季度证券投资规模略高于预期， 我们维持公司2025-2027 年营业总收入155.9/185.1/212.4 亿元的预测不变、微上调公司2025-2027 年EPS 0.79/0.96/1.11 元的预测至0.81/0.96/1.11 元（收入维持不变而EPS 变化的原因是营业总收入不含证券投资收益）。对应2025 年4 月25 日20.70元/股收盘价， PE 分别为25.7/21.6/18.6 倍，我们长期看好公司在互联网券商及财富管理方面的突出优势，维持“买入”评级。

风险提示

市场交易萎缩、基金保有规模大幅下滑、公司市占率提升不及预期。