事件：4 月25 日，东方财富发布2025 年一季报。1Q25 公司实现营业总收入34.9 亿元/yoy+42%，实现归母净利润27.2 亿元/yoy+39%；1Q25 加权平均ROE(未年化)为3.31%/yoy+0.62pct。

市场高景气度下经纪、两融业务收入高增，基金代销业务实现正增。1）收入拆分看：1Q25 公司总营收34.9 亿元/yoy+41.9%，其中营业收入（基金代销为主）、净利息收入（两融为主）、手续费及佣金净收入（经纪业务为主）为8.1、7.2、19.6 亿元，分别同比+8.0%、+37.3%、+65.6%，贡献收入占比为23.3%、20.6%、56.2%。2）成本管控良好：1Q25 公司管理、研发费用分别为5.9、2.5 亿元，分别同比+5.6%、-12.6%，管理费用率、研发费用率为17.0%、7.1%，分别同比-5.86、-4.45pct。

1Q25 公司投资杠杆提升，投资收益略承压、预计固收业务拖累。1Q25 公司总资产3315 亿元/较24 年末+8.2%，净资产833 亿元/较24 年末+3.2%；其中交易性及衍生资产规模968 亿/较24 年末+31.4%，期末公司投资杠杆1.16x/较24 年末+0.25x。1Q25 公司实现投资业务收入（含汇兑）7.0 亿元/yoy-14.0%，预计受一季度债券市场波动影响较大（1Q25 中证全债下跌1.47%）；测算1Q25 投资年化收益率3.28%/yoy-1.40pct。

证券业务基本盘稳定，两融业务市占率提升。1）经纪业务方面，报告期内公司手续费及佣金收入19.6 亿元/yoy+66%，而市场股基ADT 同比增速+72%。2）两融业务方面，1Q25 末公司融出资金610 亿元/较24 年末+3.7%，两融市占率为3.18%/较24 年末+0.02pct。

投资分析意见：公司作为金融科技龙头，证券业务市占率稳步提升、代销业务领先地位稳固，叠加大模型落地深度赋能公司业务，公司有望长期受益于居民存款搬家趋势，维持“强烈推荐”评级。预计25-27E 东方财富归母净利润分别为110.4、123.5、137.2 亿元，同比+15%、+12%、+11%；当前收盘价对应25-27E 动态PE 为30 倍、26 倍、24 倍。

风险提示：公募基金大规模净赎回；基金销售端收费改革超预期；市场流动性不及预期。