事件：公司发布2025 年半年报，①2025H1，营业总收入同比+39%至69亿元，归母净利润同比+37%至56 亿元，归母净资产856 亿元，较2024年末+6%。②2025Q2 单季度，实现营业总收入同比+35%至34 亿元，归母净利润同比+36%至29 亿元。

投资要点

证券业务：受益于活跃的市场。据Wind，2025H1 日均A 股交易额同比2024H1+61%至1.39 万亿元，环比2024H2+11%。2025 年上半年，①手续费及佣金净收入同比+61%至38 亿元，东财证券股基交易额市占率为4.24%，同比+0.15pct。②利息净收入同比+39%至14 亿元，融出资金较年初-1.0%至583 亿元，市占率同比+0.1pct 至3.2%。③证券投资收益（投资收益+公允价值变动净收益，不包含在营业总收入中）同比-15%至14 亿元，主要系固收类业务收益下降。2025Q2 单季度，①手续费及佣金净收入同比+56%至19 亿元。②利息净收入同比+42%至7 亿元。

基金代销业务：业务趋势向好。2025 年上半年，金融电子商务服务收入同比+0.3%至14 亿元，我们预计公司基金代销业务仍受到基金管理费下降、渠道端费率下滑等因素影响。截至2025 年6 月末，天天基金权益/非货币基金保有量分别为3,838/6,753 亿元，同比分别+12%/+22%。

2025Q2 单季度，基金代销收入同比-8%至6 亿元（25Q2 单季度无分类业务收入，该项单季度参考公司营业收入）。

成本端：各项费用控制较强。2025 年上半年，公司营业总成本同比+2.3%至21 亿元，其中：①营业成本同比+2.8%至2.6 亿元。②销售费用同比-7%至1.4 亿元，销售费用率同比-1.0pct 至2%。③研发费用同比-10%至5.0 亿元，研发费用率同比-4.0pct 至7%。④管理费用同比+5.8%至12 亿元，管理费用率同比-5.5pct 至18%。

我们继续看好东方财富：①坐拥东方财富网、天天基金网等头部平台，构建了高粘性、需求多元化的C 端客户生态。②AI 赋能金融：持续深化“AI+金融”战略布局，Choice 金融终端搭载的“妙想”大模型实现了从被动响应到主动服务的智能化升级，并成为金融行业收款商家的鸿蒙智能体，推动金融服务体验持续优化。③证券业务基于自身“流量优势+低佣金策略+平台高效能”仍在快速扩张，经纪及两融市占率持续稳步提升。④尽管基金费改第三阶段箭在弦上，基金销售环节费用面临下调压力，但公司基金代销业务仍具有先发优势，龙头地位稳固。

盈利预测与投资评级：据 公司2025 年半年度经营情况，我们上调此前预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为127/151/178 亿元（前值为115/135/158 亿元），对应PE 分别为33/28/24 倍。我们看好公司不断巩固零售券商龙头地位，并借助金融AI 优势重构传统证券业务存量份额，维持“买入”评级。

风险提示：公募费改幅度超预期；权益市场大幅波动；行业竞争加剧。