事件：8 月15 日，东方财富发布2025 年半年报，业绩符合预期。1H25 公司实现营业总收入68.6 亿元/yoy+38.7%，实现归母净利润55.7 亿元/yoy+37.3%，1H25 加权平均ROE（未年化）为6.69%/yoy+1.17pct；2Q25公司实现归母净利润28.5 亿元/yoy+35.7%/qoq+5.1%。

市场回暖助推经纪业务、两融业务延续高增趋势，基金代销业务修复。

1）收入拆分看：1H25 公司总营收68.6 亿元/yoy+38.7%，其中手续费及佣金净收入（经纪业务为主）、利息净收入（两融为主）、营业收入（基金代销为主）分别实现收入38.5、14.3、15.8 亿元，分别同比+60.6%、+39.4%、+3.6%，贡献收入占比为56.1%、20.9%、23.0%。2）高基数下投资收益略下滑：1H25 公司投资业务收入13.9 亿元/yoy-14.7%，主因24 年固收自营表现较好、上半年债市表现较弱（1H25 中证全债(净)-0.2%/去年同期+2.78%），测算1H25 公司投资收益率为3.08%/yoy-1.21pct。

证券业务基本盘稳定，经纪业务市占率提升、两融市占率稳定。1）经纪业务方面，2025 上半年市场风险偏好维持高位、交投活跃，公司充分发挥互联网券商平台优势，助推东方财富证券资本实力、业务市占率进一步提升；1H25 公司实现经纪业务收入33.5 亿元/yoy+67.6%，1H25 股基交易额16.0 万亿元/yoy+74.0%，市占率为4.25%/yoy+0.25pct。2）两融业务方面，1H25 末东财融出资金规模为583 亿元/较24 年末-1.0%，市占率为3.15%/较24 年末-0.01pct。此外上半年公司积极布局做市业务、获批上市证券做市交易业务资格；加快研究业务发展，机构业务服务能力提升。

基金代销业务企稳修复，东财系保有市占率保持领先。1）代销业务企稳回升：上半年高风险偏好下股混基金规模增长(1H25 末股混基金规模8.4万亿/较年初+5.7%)，助推公司代销业务企稳修复；1H25 公司金融电子商务服务收入14.2 亿/yoy+0.3%，上半年公司实现基金销售额10573 亿元/yoy+24.2%，其中非货销售额6260 亿元/yoy+25.3%。2）东财系保有规模保持领先，看好后续市占率进一步提升：4Q24 末东财系（天天基金+东方财富证券）合计股混保有规模3992 亿元/yoy-10.7%，保有量市占率为5.01%/yoy-1.57pct，其中天天基金股混市占率4.39%/yoy-1.55pct/稳居全市场第3 位；我们认为，后续基金销售端改革落地，加速中小代销机构出清，以天天基金为代表头部机构受益于供给侧改革。

妙想AI 能力融入赋能各业务条线，公司智能化互联网财富管理生态体系进一步完善。公司依托妙想大模型底座，在智能体构建、金融场景应用创新等领域取得突破，实现智能化能力与智能化用户规模双增长；此外公司将妙想面向全市场用户开放，广泛应用于资讯、行情、自选、客服等场景，推动AI 在金融行业的规模化落地与全场景延展。

投资分析意见：公司作为金融科技龙头，证券业务市占率稳步提升、代销业务领先地位稳固，叠加大模型落地深度赋能公司业务，公司有望长期受益于居民存款搬家趋势，维持“强烈推荐”评级。预计25-27E 东方财富归母净利润分别为121.0、137.0、146.2 亿元，同比+26%、+13%、+7%；当前收盘价对应25-27E 动态PE 为35 倍、31 倍、29 倍。

风险提示：公募基金大规模净赎回；基金销售端收费改革超预期；市场流动性不及预期。