业绩回顾

3Q25 业绩符合我们预期

东方财富1-3Q25 营业总收入同比+59%至116 亿元、净利润同比+51%至91 亿元，对应3Q25 单季度营收同比+101%/环比+40%至47 亿元、净利润同比+78%/环比+24%至35 亿元，符合我们预期；1-3Q25 调整后净利润率（分母为营业总收入+投资收益及公允价值变动收益）同比+4.9ppt 至67.1%，3Q 单季度66.6%。

发展趋势

市场活跃下公司证券经纪及两融收入高增。3Q25 A 股市场日均ADT 同比+211%/环比+67%至2.11 万亿元（1-3Q 同比+107%至1.65 万亿元），新增A 股开户数同比+90%/环比+47%，用户活跃度显著上升、QM 监测东方财富App 平均MAU 同比+29%/环比+4%至3,025 万人。公司3Q 手续费及佣金净收入同比+141%/环比+48%至28 亿元（1-3Q 同比+87%），我们估算公司股票交易市占率超4.5%；利息净收入同比+103%/环比+36%至9.7 亿元（1-3Q 同比+60%），公司融出资金规模同比+75%/较年初+30%/环比+31%至766 亿元、我们估算市占率进一步提升至超3.2%。

基金销售收入迎来拐点。公司3Q 营业收入（基金代销为主）同比+34%/环比+26%至9.7 亿元（1-3Q 同比+13%），QM 监测天天基金App 平均MAU 同比+19%/环比+18%。3Q 全市场新发权益基金份额同比+334%/环比+56%、协会披露最新8 月末权益基金净值高增，伴随公募渠道端降费落地、更鼓励权益及to C 基金销售、叠加权益市场改善，我们预计公司基金销售或迎来拐点。

投资收入占比下降。3Q 投资收益&公允价值变动同比-26%/环比-18%至5.7 亿元（1-3Q 同比-18%/不含在营收中）、占营业利润14%，因自营固收收益下降，我们预计对估值拖累或有所减弱。

费用率维持低位；业绩高确定性。规模效应下3Q 管理/研发/销售费用率同比均略有下滑，调整后利润率提升。关注业绩高弹性。

AI 能力深化、数字资产布局；竞争力夯实。公司AI 大模型广泛应用于各场景，旗下哈富证券完成1 号牌升级、可提供虚拟资产交易；公司在流量/产品/技术/牌照/生态等领域的优势持续巩固。

盈利预测与估值

维持25 年125 亿元盈利不变，考虑市场成交活跃上调26 年盈利3%至155 亿元。公司当前交易于26x 26e P/E；维持目标价35元，对应36x 26e P/E 及35%的上行空间；维持跑赢行业评级。

风险

市场活跃度下降、金融监管趋严、同业竞争加剧。