事件：东方财富发布2025 年三季报，25Q1-3 实现营业总收入和归母净利润115.89、90.97 亿元，同比分别+58.7%、+50.6%，单Q3 实现营业总收入和归母净利润47.33、35.30 亿元，环比分别+40.4%，+23.8%，加权平均ROE 同比+2.60 pct 至10.7%。收入方面，25 Q1-3 公司营业收入、利息净收入和手续费及佣金净收入分别为25.43、24.05、66.40 亿元，同比+ 13.4%、+59.7%、+86.8%；管理/销售/研发费用分别同比+ 11.5%/+ 20.9%/ -11.2%。

公司营业收入同比、环比回暖。25H1 天天基金权益类保有规模3,496 亿元，较去年年末基本持平。25Q3 全市场新发权益类基金2036 亿份，环比+56%，同比+5%，市场发行修复下预计天天基金保有规模有所提升。此外，公募销售费率改革方案维持TO C 尾佣分成不变，对公司代销业务影响有限，后续市场景气延续下代销业务有望进一步企稳回升。

经纪、两融业务受益于交投活跃，自营投资收益有所下滑。25Q3 A 股市场ADT 为21,093 亿元，同比+211%，公司Q3 单季度手续费收入同比+141%，收入增速弱于成交增速或系费率下降影响；9 月末公司融出资金规模较年初+30.1%至766 亿元，市占率为3.2%，较年初基本持平。25 年前三季度公司投资收益+公允价值变动损益合计同比-18.2%至19.67 亿元，其中Q3 自营投资收益同比-26%，预计受债市调整拖累。截至25Q3 末公司交易性金融资产规模较年初+34.7%至990.85 亿元，主因债券投资规模增加，后续需观察股债市场波动对公司自营收益产生的影响。

投资建议：看好市场成交维持高位下公司的经纪两融收入持续性；代销业务方面，三阶段费改影响有限，公司在财富管理市场扩容下仍具长期增长空间。

预计公司2025-2027 年归母净利润分别为124.1、137.3、150.2 亿元，同比分别+29.1%、+10.7%、+9.4%，对应10 月24 日收盘价的PE 估值分别为33.0、29.8、27.2 倍，维持“买入”评级。

风险提示：市场成交不及预期风险，监管趋严风险，股债市场波动风险。