事件：公司披露2025 年三季报，2025Q1-Q3 实现营业总收入115.9亿元，同比+58.7%；归母净利润91.0 亿元，同比+50.6%；基本每股收益0.58 元，同比+50.6%；加权平均ROE 为10.74%，同比+2.60pct。

基金市场规模同比高增，代销业务收入改善。2025Q1-Q3 公司实现营业收入（以基金代销为主）25.4 亿元，同比+13.4%，预计主要受益于权益市场上行带动基金新发及销售回暖。据中基协披露，截至2025Q3 末全部基金资产净值达36.7 万亿元，同比+115%、环比+7%，其中股票型同比+139%、环比+26%，混合型同比+115%、环比+17%。我们认为，尽管一定程度受制于渠道竞争加剧、费率调整，但公司基金代销业务具备保有规模优势，有望在基金市场景气上行期增厚代销收入。

经纪两融随市大幅上扬，自营受制于固收收益滑落。1）经纪业务板块，2025Q1-Q3 公司实现手续费及佣金净收入同比+86.8%至66.4亿元，主要受益于市场交投活跃。2）两融业务板块，2025Q1-Q3 公司实现利息净收入同比+59.7%至24.1 亿元，主因融出资金利息收入增加。3）自营投资板块，2025Q1-Q3 公司实现投资收益+公允价值变动收益（不包含在营业总收入中）同比-18.2%至19.7 亿元，其中公允价值变动收益同比-163.7%，主要受自营固收业务收益下降影响。

营业成本有所提升，金融大模型探索深入。2025Q1-Q3 公司营业总成本同比+8.6%至33.5 亿元，其中销售、管理、研发费用分别同比+20.9%、+11.5%、-11.2%。公司依托自主研发的妙想大模型底座，已在智能体构建、金融场景应用创新等关键领域取得突破，看好公司金融科技研发实力提升及落地应用拓展。

投资建议：维持买入-A 投资评级。公司凭借自身用户存量积淀及数智化深耕赋能，有望伴随市场景气回暖而充分释放业绩弹性。我们预计公司2025 年-2027 年EPS 分别为0.81 元、0.94 元、1.02 元，给予公司36x2025 年P/E，对应目标价29.22 元。

风险提示：权益市场大幅波动、行业竞争加剧、宏观经济下行等。