25 年业绩基本符合我们预期

东方财富25 年营业总收入同比+38%至161 亿元、净利润同比+26%至121 亿元，对应4Q25 单季度营收同比+4%/环比-5%至44.8 亿元、净利润同比-16%/环比-15%至29.9 亿元，基本符合我们预期；25 年调整后净利润率（分母为营业总收入+投资收益及公允价值变动收益）同比+1.4ppt 至65.5%。

发展趋势

#1 市场活跃推动券商收入高增。25 年该收入同比+48%至125亿元/贡献总营收78%，其中手续费及佣金+49%至91 亿元/贡献总营收57%，市场股基成交额同比+71%、我们测算东财股基交易额市占率略降至~3.8%；利息净收入+44%至34 亿元/贡献总营收21%，我们测算25 年末东财融出资金市占率~3.1%。往前看，考虑1Q26 年来A 股日均成交额同比+75%/环比+35%至2.66 万亿元，QM 监测东方财富App 1-2 月平均MAU 较25 年平均+12%至3,286 万人，我们预计或推动1Q 及26 年趋势向好。

#2 基金销售收入迎来拐点。25 年该收入同比+12%至32 亿元/贡献总营收20%，天天基金非货基/货基销售额同比+46%/+29%至1.6/1.0 万亿元、非货/权益保有同比+26%/+15%至7,242/4,002亿元。往前看，公募渠道端降费落地、更鼓励权益及to C 销售、新发边际改善，我们预计公司基金销售正迎来向上拐点。

#3 投资收入占比下降。25 年投资收益&公允价值变动同比-30%至23.7 亿元（不含在营收中）、占营业利润比例-14ppt 至17%；往前看，我们预计公司或面临较同业相对更小一些的投资收入高基数压力、且投资收入占比的降低或有助于缓解对估值的压制。

#4 费用率维持低位、规模效应凸显。25 年管理/研发/销售费用率同比均略有下滑，调整后利润率提升。关注公司业绩向上弹性。

#5 AI 能力持续深化。公司妙想AI 能力全面融入赋能各产品业务条线，以AI+功能重塑用户一站式财富管理体验。与此同时，我们看好公司在流量/产品/技术/牌照/生态等领域的优势持续巩固。

盈利预测与估值

考虑投资收入下降，下调26/27 年盈利3%/4%至150/175 亿元。当前交易于22x/19x 26/27e P/E；维持目标价35 元及跑赢行业评级，对应37x/32x 26/27e P/E 及64%的上行空间。

风险

市场活跃度下降、金融监管趋严、同业竞争加剧。