证券市占率和业绩略低于预期，基金市占率回升，投资收益同比下降2025 年公司实现营业总收入、归母净利润分别为160.68/120.85 亿元，同比+38.46%/25.75%，收入符合预期，投资收益下降和成本费用增加导致利润低于我们预期，2025Q4 净利润30 亿，同比-16%，环比-15%。经纪和两融收入同比高增，自营投资收益同比下降，基金代销同比增长。考虑市占率低于预期，我们下调2026、2027 年并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润为151/171/190 亿元（调前156/181 亿），同比+25%/+13%/+11%，对应EPS 为1.0/1.1/1.2 元，对应PE 22.3/19.8/17.7 倍。公司beta 属性强化，受益于交易量活跃以及未来主动权益基金市场复苏，维持“买入”评级。

经纪市占率同比下降，两融市占率同比微增，投资收益同比下降（1）2025年手续费收入91亿，同比+49%，其中证券经纪净收入77亿，同比+50%，市场日均股基成交额同比+70%，公司股基交易额38.46万亿，同比+59%，测算市占率3.82%，同比-0.28个百分点，测算净佣金率-5%至万1.93。此外，席位租赁和代销金融产品净收入1.2、2.8亿，同比+82%、+36%，受益于研究所建设以及市场改善带来的需求增长。（2）2025年公司利息净收入34.4亿，同比+44%，其中利息收入、利息支出为57、23亿，同比+22%、-0.4%，付息债务利率下降明显。

2025年末融出资金市占率3.20%，同比+0.03个百分点，较2025Q3末-0.02个百分点，测算两融利率5.4%，同比-0.2pct，价格未显著下降。（3）2025年自营投资收益24亿，同比-30%，单Q4为4.1亿，环比-28%。2025年自营投资收益率2.3%，较前三季度2.6%下降。2025年末金融投资资产1150亿，环比+9%，同比+38%。

基金市占率回升，销售和管理有所增加

（1）2025 年金融电子商务服务（基金代销）收入31.82 亿元，同比+12%，单Q4 为8.7 亿，环比-2%。2025 年末非货、权益基金保有规模7701、4456 亿元，同比+34%、+28%，市占率为3.40%、4.58%，同比+0.4、+0.2 个百分点，股市回暖驱动权益基金市场beta 复苏，公司基金市占率增长。

（2）销售和管理费用有所增加，2025 年销售、管理和研发费用3.8、27.2、10.7亿，同比+20%、+17%、-7%。

风险提示：市场波动风险；基金渠道降费政策不确定性；市占率提升不及预期。