事件：东方财富发布2025 年报，25 年公司实现营业总收入和归母净利润160.68、120.85 亿元，同比分别+38.5%、+25.7%，单Q4 实现营业总收入和归母净利润44.79、29.87 亿元，环比分别-5.4%，-15.4%，加权平均ROE同比+1.39pct 至14.0%。收入结构方面，25 年公司营业收入、利息净收入和手续费及佣金净收入分别为35.32、34.35、91.00 亿元，占比分别为22.0%、21.4%、56.6%。管理/销售/研发费用分别同比+16.8%/+19.6%/ -6.7%。

市场发行修复下天天基金保有规模提升显著。25 年天天基金非货/权益类保有规模分别为7701 亿元/4456 亿元，分别较24 年末增长33.8%、27.6%，非货增速高于全市场非货净值增速10.1%。公司通过AI 应用深度拓展与平台功能优化，为用户构建智能对话、智能选基、智能投资的服务体系，报告期内天天基金非货销售额同比+45.5%。

经纪业务收入高增，Q4 自营表现承压。25 年东财证券股基成交额同比+58.7%，对应市占率同比-0.29pct 至3.85%，代买净收入同比+52.8%至102.47 亿元；报告期末公司融出资金同比+37.4%至808.47 亿元，对应市占率同比-0.07pct 至3.18%，融出资金利息收入同比+37.3%至36.3 亿元。自营业务方面，债市表现承压致使公司自营投资收益同比-29.7%，Q4 单季度自营投资收益环比-29%至4.02 亿元，一定程度上拖累公司利润表现，截至25 年末交易性金融资产规模较年初+48.9%至1095.05 亿元，其中银行理财和基金增配规模较大。

投资建议：随着公司证券业务占比继续提升，且金融资产投资规模增长，公司业绩对市场交投的依赖程度明显提高，在成交中枢抬升下业绩有望维持较高增速，但估值中枢或有所下移。预计公司2026-2028 年归母净利润分别为150.6、165.6、176.3 亿元，同比分别+24.7%、+9.9%、+6.5%，对应3 月19 日收盘价的PE 估值分别为22.4、20.4、19.1 倍，维持“买入”评级。

风险提示：市场成交不及预期风险，监管趋严风险，股债市场波动风险。