东方财富2025 年营收161 亿，同比+38%；归母净利121 亿，同比+26%，基本符合我们的预期（归母净利122 亿）；其中25Q4 单季度归母净利30亿，环比-15%。短期看经纪业务市占率面临竞争、基金销售收入在改革落地后有所承压。但公司以流量为核心，已构建经纪&两融、基金销售、投资协同发展的综合平台，AI 加速从信息服务向智能投研升级，受益于资本市场与财富管理扩容，长期看具备增长稳定性，维持“买入”评级。

经纪&两融：市占率表现分化

2025 年公司经纪业务股基交易额38.46 万亿元，业务市占率3.85%，相较2024 年、25H1 分别下滑29、40bps，推测系25H2 市场高景气度行情中，高净值客群、量化私募等机构交易量增长更快，公司偏长尾零售端的客群基础并不占优。2025 年末融出资金规模808 亿元，市占率3.2%，同比小幅+3bps，市场地位巩固，但仍低于经纪市占率，未来仍有提升空间。经过多年的发展，公司构建了以“东方财富网”为核心的互联网财富管理生态圈，聚集了海量用户资源和用户黏性优势。从全年平均月活排名来看，东方财富以1743 万稳居第2，仅次于同花顺，长期保持在第三方平台较领先的地位。

基金销售：费改后影响逐步消化

天天基金2025 年末非货币基金保有规模7242 亿元，仅次于蚂蚁基金、招商银行。但近两年行业竞争加剧，公司基金销售收入与贡献度有所回落，已由2021 年的39%降至2025 年的20%。2025 年底基金销售费率改革正式落地，于2026 年正式施行，调低认申购费率上限、调降销售服务费率及部分尾随佣金比例，让利基金投资者。短期看，将对东财基金销售收入造成冲击；但中长期看，规则不确定性明显下降、叠加权益市场景气度回升与存款搬家趋势持续，未来改革影响将逐步消化、基金销售收入有望企稳。

投资业务：总量扩张、结构稳健

投资在公司资产端的重要性持续提升。从规模看，金融投资占总资产比例自2019 年个位数水平稳步抬升，至2025 年末已提升至约31%，显著高于早期阶段，并逐步向证券行业整体中枢靠拢。结构上，以固收类资产为核心，债券在金融投资中的占比长期维持在50%-70%区间，2025 年降至44%，主要系增配银行理财等产品，整体风险偏好偏稳健。公司历史投资收益率较为稳健，2022-2024 年跑赢上市券商平均，测算2025 年投资收益率为2.2%。

AI 布局：向智能投研工具升级

东方财富AI 布局以金融数据和投研场景为核心，依托妙想、Choice 数据库与终端体系，推进从传统金融信息服务向智能化投研工具升级，并重磅发布东方财富Skills。当前AI 能力主要落地在智能查数、投研分析与内容生产，并通过终端、Excel 插件和API 深度嵌入机构工作流。随着功能完善与场景扩展，AI 有望成为业务的重要增量。

盈利预测与估值

受海外地缘政治冲击，或影响市场风险偏好和交易活跃度，适当下调市场股基成交额等假设，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为136/152/167亿元（较26-27 年前值下调3%/4%，2026 年EPS 为0.86 元。可比公司Wind 一致预期2026 年PE 估值为37x，给予公司2026 年PE 估值37x，对应目标价31.82 元（前值44.64 元，对应2025 年PE 估值58x），维持“买入”评级。

风险提示：权益市场下行风险，基金销售景气度下行。