事项：

东方财富发布2025 年年报，2025 年实现营业收入160.68 亿元（YOY+38.5%）；归母净利润120.85 亿元（ YOY+25.75% ）； 总资产3929.34 亿元（YOY+28.25%），归母净资产918.75 亿元（YOY+13.81%），EPS（摊薄）0.7 6元，BVPS 5.81 元。

平安观点：

交投活跃推动证券业务高增。东方财富25 年证券业务收入达到125.35 亿元（YOY+47.59%），其中经纪业务净收入达到86.62 亿元（YOY+44.1%）,基金代销业务收入达到31.82 亿元（YOY+12.0%），金融数据收入达到2.40 亿元（ YOY+25.18% ）， 公司25 年营业总收入160.68 亿元（YOY+38.46%）。费用端严管控力度，营收回暖推动盈利能力上升明显，其中25 年全年研发费用10.67 亿元（YOY-6.66%），管理费用27.21 亿元（YOY+16.82%），管理费率16.94%（YOY-3.14pps ）。25 年公司披露全年加权平均ROE 为14.03%（YOY+1.39pps ）。

市场高景气推动证券经纪、信用业务收入大幅增长，市场份额小幅下滑，净佣金率维持低位。1）经纪：25 年全年A 股市场股基日均成交额20538亿元（YoY+69.71%），市场活跃度明显提升，公司经纪业务股基交易额达到38.4 万亿元（YOY+58.66%），我们测算公司经纪业务市场份额达到3.85%（YOY-0.29pps ）。我们测算公司经纪业务净佣金率为0.0201%（YOY-0.11BP）；2）信用业务：截至25 年末，市场两融余额同比增长36.3%至2.54 万亿元，公司两融余额达到788.94 亿元（YOY+37.3%），我们测算市场份额较24 年末提升0.02pps 至3.11%，25 年全年公司实现利息净收入34.35 亿元（YOY+44.3%）。

债权投资表现拖累整体投资收益。25 年公司实现自营收入123.68 亿元（YoY-29.6%），我们预计与债市的波动相关，其中投资收益26.5 亿元（YOY-16.3%），公允价值变动-2.81 亿元（2024 年2.05 亿元），2025 年万得全A 指数年度涨幅达到27.65%，25 年末十年期国债收益率较年初上升17BP 至1.85%，债市波动一定程度拖累整体投资收益表现。自营投资规模2整体达到1230.15 亿元（YOY+29.12%），其中交易性金融资产规模同比增长48.9%至1095.05 亿元。

基金销售额同比增长，费改影响仍存。25A 全市场新发行基金1555 只，新发行份额11756.76 亿份（YOY-0.69%），其中权益性基金发行份额达到5859.18 亿份（YOY+82.98%）。25 年公司货币基金销售额10241.58 亿元（YoY+27.62%）、非货基金销售额15814.26 亿元（YoY+46.61%），但25 年公司基金代销业务收入仅同比增长12.0%至31.82 亿元，23 年以来公募基金费率改革持续推进，25 年《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》的公布意味着三阶段改革正式落地，短期内对其代销基金业务存在的一定冲击，但中长期角度下市场竞争秩序的规范有利于行业健康发展，头部机构有望充分受益于资本市场高质量发展进程。

投资建议：2025 年以来，市场成交活跃、权益类基金新发份额显著增加，市场景气度高，提振公司证券经纪和基金代销业务。

考虑到公司1）渠道网络完善：拥有东方财富网、天天基金网两大垂直类互联网金融平台，客户粘性强，证券业务仍保持较快增长、基金代销业务具有比较优势。2）AI 赋能金融：妙想AI 能力全面融入赋能各产品和业务条线，快速构建和完善智能化互联网财富管理生态体系。3）市场高景气，公司经纪业务和两融业务市占率保持较高水平，证券业务具备高增长基础：2026年以来，A 股交投活跃度保持较高水平，根据交易所公布数据，26 年1-2 月股基日均交易额3.29 万亿元、2 月末两融余额2.67 万亿元。我们小幅上调公司26-27 年盈利预测，并新增2028 年盈利预测，预计公司26-28 年归母净利润分别138.40/154.17/169.49 亿元（原26-27 年预测分别134.56/142.44 亿元），对应PE 分别22.4x/20.1x/18.3x，维持公司“推荐”评级。

风险提示：1）权益市场大幅波动；2）宏观经济下行致使投资者风险偏好降低；3）基金代销行业竞争空前加剧；4）新发基金量、基金申购量、基金保有量下滑；5）公募新规对销售端费用的影响大于预期。