主要内容

本轮券商板块行情更符合政策创新驱动的主题机会。结合8 月18 日最新证监会回复，当前板块具备政策催化持续、业绩不存在拖累、同时板块换手充分等特点，预计券商板块机会将持续。

资本市场创新政策仍在路上。7 月24 日政治局会议作出“活跃资本市场”重要部署后，证监会于8 月18 日收盘就贯彻落地情况进行回复并提出一篮子规划，规划包括：一是引入宽基指数基金、权益类公募、保险资金、银行理财、企业年金等机构资金入市，二是降低包括证券交易经手费在内的交易成本，三是扩大两融标的范围、将ETF 纳入转融通标的、研究适度降低场内融资保证金比率等交易标的等政策。投资者保护仍是核心要务，证监会强调当前A 股市场仍以中小投资者为主、现阶段实行T+0 交易的时机不成熟。政策正在路上，持续性高于之前预期，叠加地方政府隐性债务置换缓释风险，板块风险偏好提升，判断券商板块行情仍将持续。

降息周期下固收投资亮眼，业绩不构成拖累因素。（1）自营投资业务方面，7 月股债主要指数整体上涨。上证综指上涨4.92%，沪深300 指数上涨4.48%，创业板指数上涨0.98%，中证全债指数上涨0.17%。（2）经纪业务方面，7月A 股日均成交金额为8462 亿元，环比下降11.80%，同比下降15.76%。（3）投行业务方面，7 月IPO 数量为37 家，募集资金规模为382 亿元，环比下降18.61%；7 月再融资规模为727 亿元，环比上涨260.41%；7 月企业债和公司债承销规模为3559 亿元，环比下降16.22%。（4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，7 月两融日均余额为15860 亿元，环比下降1.01%。

投资建议

当前券商PB 估值为1.47 倍，处于十年来21.50%的历史分位，安全边际较足，我们对行业维持“超配”评级。活跃资本市场背景下，建议关注资本实力雄厚、机构业务发力、产品募集能力强的券商，推荐龙头效应强的中信证券、华泰证券、东方财富，同时推荐估值偏低且前期滞涨的招商证券。

风险提示

政策创新推进不及预期等。