公司是国内领先的互联网金融服务平台运营商，拥有基民和散户流量、黏性优势，2023 年上半年，公司经纪业务市场份额进一步提升，两融余额稳步增长，受市场景气度影响，基金代销收入有所调整。公司加强AI 能力建设，在自然语言处理、图像识别、AIGC 等方面取得较大进展，后续将重点加强金融领域大模型建设。2023 年7 月政治局会议首提“活跃资本市场，提振投资者信心”，伴随资本市场做大做强，我们看好公司发展加速度。维持“增持”评级。

事项：公司发布2023 年中报，上半年实现营收57.50 亿元，同比减少8.84%；实现归母净利润42.25 亿元，同比减少4.93%；实现扣非净利润40.78 亿元，同比减少2.35%。

证券业务：经纪业务份额进一步提升，两融余额稳步增长。经纪业务方面，公司上半年经纪业务手续费及佣金净收入24.94 亿元，同比减少10.08%，东方财富证券股基交易额9.84 万亿元，同比增长2.07%；根据Wind 数据，上半年A股日均股基成交金额为1.06 万亿元，同比减少0.74%；公司经纪业务收入调整幅度超过市场交易额，我们判断系业务整体佣金率有所下降所致。两融业务方面，公司上半年两融业务利息净收入11.16 亿元，同比减少5.74%，截至2023H1公司融出资金余额为410.06 亿元，较上年末增长11.96%，我们判断公司利息支出增长较快，导致利息净收入下降；根据Wind 数据，截至2023H1 市场两融余额为1.59 亿元，同比减少0.93%。

基金代销业务：销售额及保有规模调整，收入阶段性承压。公司上半年金融电子商务服务业务实现收入20.09 亿元，同比减少8.77%。截至2023H1，公司互联网金融电子商务平台共实现基金认（申）购（含定投）交易99,862,311 笔，基金销售额为8152.78 亿元，同比减少17.83%。天天基金服务平台日均活跃访问用户数为169.56 万，其中，交易日日均活跃访问用户数为217.68 万，受市场环境波动影响，活跃用户规模同比有所减少。根据基金业协会数据，截至2023H1，天天基金股票+混合保有规模/非货币保有规模分别为4633/6041 亿元，同比减少8.8%/9.8%，环比减少4.6%/0.7%。我们认为，公司基金销售业务受市场景气度影响阶段性承压，伴随市场景气逐渐复苏，公司凭借金融科技服务能力以及专业化的产品服务对客户投资体验的助力，基金代销市场份额仍有望稳固。

积极拥抱AI 技术，加强金融大模型建设。公司持续构建和完善以“东方财富网”为核心的互联网财富管理生态圈，在向海量用户长期提供资讯、社交、交易等服务过程中，积累沉淀海量数据，与金融数据库共同组成数据资源优势。公司上半年加大AI 研发投入，更新迭代内容智能提取及配图、智能写稿、智能研报、智能审核等功能，提高金融信息生产效率；持续完善数据智能分析、智能风控等平台建设，提升数字化运营能力；持续优化智能客服、智能推荐、智能选股、智能投资助手、智能投顾、智能交易等功能，提升产品竞争力和用户体验。公司整合业务及研发力量，筹建人工智能事业部。未来，公司将积极拥抱AI，重点加强金融领域大模型建设，为用户创造更大价值。

风险因素：资本市场景气度波动；行业竞争日益加剧；监管政策超预期变动。

盈利预测、估值与评级：结合公司2023 年中报业绩以及年初以来市场环境，我们调整公司2023-25 年净利润预测至88.21/107.85/129.79 亿元（原预测为105.42/122.84/144.51 亿元），对应最新股本EPS 预测为0.56/0.68/0.82 元，现价对应27.9/23.0/19.0xPE。维持“增持”评级。