核心观点:

H 酸龙头企业停产整顿,价格将大幅提升,最终将推高活性染料价格活性染料关键材料H 酸集中度高。由于H 酸生产收率低,废水量大,难于治理,所以全球产能逐渐由发达国家转移到中国,我国占全球H 酸产能80%以上。国内又主要集中在湖北楚源、闰土股份、浙江吉化等4-5 家企业中。

近期,供给侧产生收缩,导致H 酸供给紧张。一方面,,湖北楚源由于环保问题停产整顿;另一方面,浙江吉化由于技改没有通过环评影响生产。2013-2014 年,闰土股份H 酸停产整顿,价格曾由3 万/吨飙涨到16 万/吨左右。据此推测,虽然最近一周H 酸涨幅超30%,但仍有巨大涨幅空间。由于H 酸是活性染料关键中间体,所以将带动活性染料价格上扬。

分散染料行业寡头格局,专利和中间体成为产业咽喉,龙头企业领衔分散染料行业集中度高,浙江龙盛、闰土股份和浙江吉化占了60%以上的市场份额,行业呈现寡头格局,龙头企业对价格具有绝对影响力。分散黑占分散染料40%~50%的份额,其生产专利归浙江龙盛所有。此外,分散染料关键原材料——间本二胺及还原物的产能主要集中的浙江龙盛,公司可以通过专利授权和上游原材料的控制来掌控分散染料价格。

业绩弹性测算

浙江龙盛:产业链一体化优势明显。目前公司有分散染料约14 万吨、活性染料约7 万吨,以及还原物、H 酸等上游配套原材料。分散染料和活性染料每上涨1000 元,分别增厚EPS 为:0.03 元和0.01 元;

闰土股份:H 酸为公司强有力竞争筹码。公司分散染料11 万吨,活性染料4 万吨,其中活性染料盈利关键在于是否配套中间体H 酸。闰土股份目前H 酸产能为2 万吨, H 酸是公司在活性染料中强有力的竞争筹码。分散染料和活性染料每上涨1000 元,将分别增厚EPS 为:0.11 元和0.04 元。安诺其:受益于量、价两方面弹性。随着2015 年下半年东营三期项目的扩产,及活性染料技改的完成,公司目前分散染料3.6 万吨,活性染料2.45 万吨,同时上游配套3 万吨中间体项目;差异化战略使公司持续保持较高毛利率水平。分散染料和活性染料每上涨1000 元,将分别增厚EPS 为:0.05 元和0.04 元。

海翔药业:活性艳蓝细分行业龙头,盈利能力稳定。染料每上涨1000元,将分别增厚EPS 为: 0.01。

风险提示:1、新增产能投放对价格压制超预期;2、环保控制低于预期。