事件：公司发布半年报，2017 年上半年公司营收7.2 亿元，同比增长55.62%，归母净利润0.62 亿元，同比增10.49%。

电商业务放量促增长，费用结构进一步优化：根据公告，公司收入增长主要来源于“七彩云”电子商务销量大幅增长，七彩云迄今为止已经累计实现销售额3 亿元。从分项来看，酸性染料收入增长较快，达1632%。分散染料和活性染料微增5%左右。公司上半年毛利为23%低于2016 年26%，主要由于电商低毛利促销。同期公司研发费用增加1005 万元，多元化发展新建管理团队增加管理费用近600 万元，财务费用减少333 万元，费用结构进一步优化。

增发构建“后向一体化”，联手交大发力新材料：公司增发项目3 万吨中间体，万吨活性染料扩建方案已通过审核，根据公告，未来完全完工后公司中间体自供，全产业链优势将大幅加强，收入量级有望达20 亿-25 亿元。同时公司与上海交通大学合作设立研发中心，进军新材料，还出资8000 万元与交大及相关教授设立新材料公司，构建新增长极。

环保督查刺激供给收缩，染料涨价助力业绩释放：7 月后上游原材料环保事件带来供应减少。同时染料行业污染严重，在国家环保要求不断提高的背景下，小企业环保实力不足，行业集中度将不断提高，企业库存水平极低，根据卓创资讯，分散染料黑ECT300%价格已经从年初最低2.2 万上涨到目前近4 万元/吨。下半年业绩改善弹性大。

投资建议：买入-A 投资评级。我们预计公司2017 年-2019 年净利润1.68,2.17,2.51 亿元，对应EPS0.23,0.30,0.35 元；市盈率为30,23,20倍。六个月目标价9.5 元。

风险提示：染料下游需求不景气