核心观点：

碳中和背景下用水权重要性增强，公司工业水处理业务前景广阔。国务院于2021 年2 月印发《关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见》，提出进一步健全用水权交易机制，催化工业水处理需求增长。公司为国内膜法水处理龙头，未来将有望进一步延伸工业水处理领域，发展空间广阔。值得注意的是，目前高景气度的盐湖提锂市场亦属工业水处理范畴，工业水处理市场空间又添增长动力。此外，公司借助膜优势加速进军居民净水器领域，有望成为新增长点。

定增已处于发行注册环节，膜法水处理龙头王者归来。2019 年中国城乡（中交集团独资）受让公司控股权，后推出增发方案（总额35.74 亿元，股价7.61 元/股），目前已处于发行注册环节。发行完成后中国城乡及一致行动人持股比例将达到22.10%。伴随中交控股+增发推进，公司将在资金实力、融资便利、项目获取等方面受益显著。

膜法水处理传统龙头，产能居于行业前列。公司研发的MBR 工艺技术可使污水处理后出水水质达到IV 类标准，万吨级规模以上项目数量已超百个，累计投建的膜工程业绩累计规模在国内市场份额占据绝对龙头地位。在央企股东支持下，公司聚焦膜设备业务，重新回到2015 年前的轻资产成长模式。存量资产伴随项目投运，运营收入逐步增长，且锁定未来长期的换膜收益。

盈利预测与投资建议：不考虑非公开发行，预计2021-2023 年EPS 分别为0.50/0.62/0.76 元/股，最新收盘价对应PE 分别为13.6/11.1/9.0倍。公司重塑轻资产战略稳步推进，乘污水资源化+用水权的政策东风，膜处理市场空间依然广阔，我们给予2021 年20 倍PE 估值，对应10.06 元/股合理价值，维持“买入”评级。

风险提示: 融资改善、订单获取、定增进度不及预期