核心观点：

关注：瀚蓝环境+碧水源+英科再生+高能环境+三峰环境+旺能环境

中报发布在即，环保板块高质量、高成长属性突出，重点关注业绩反转标的。8 月作为中报发布的密集月份，我们预期板块减值风险降低（商誉占比进一步下降）、业绩重回高增长（Wind 一致预期板块三年复合增速20%+）以及现金流持续改善（净现比已由2017 年0.97 提升至2020 年1.90）三大特性有望进一步凸显。其中重点关注稳健成长的垃圾焚烧板块，其中三峰环境、瀚蓝环境半年报预告增速分别可达96%~143%和30%~38%；另一方面我们更应该关注板块商誉包袱出清后底部反转标的，包括中交定增加速落地的膜处理龙头碧水源等。

下半年碳交易仍是关注重点，顶层政策加速制定下关注碳投行、CCER等投资机会。全国碳交易市场已经进入稳步运行阶段，碳价稳定50+元/吨。伴随后续双碳“1+N”政策体系和时间路线图加速，涉及各个地方、各个领域、各个行业，并完善相关的财政、税收、价格等经济政策，此外碳金融、碳期货等相关政策体系亦在不断完善。从后续展望来看，一方面，碳配额市场及CCER 加速推进下，预期各地多行业碳认证办法学、碳排放梳理需求有望释放，“碳投行”业务有望率先开启。此外碳配额价格高企下，企业投资循环再生、节能增效产业意愿不断增强。

碳中和与环保治理同源性毋庸置疑，未来10 年数万亿级产值的循环经济将全面启动。我国仍处于循环经济发展的初期阶段，数万亿元产业空间释放在即：1.废塑料：欧洲再生PET 需求快速释放，国内政策值得期待，关注英科再生、三联虹普；2.城市固废循环，看好垃圾焚烧企业向“垃圾分类+再生资源”等一体化业务拓展，而其本身将获得CCER、生物柴油等碳减排收益，关注三峰环境、瀚蓝环境、旺能环境等；3.工业循环再生，看好危废深度资源化企业，在无害化处置的同时，实现废铜废铝等废有色的回收利用，关注高能环境、浙富控股等；4.污水资源化：碧水源面向大股东中国城乡（中国交建实控人）的增发已通过交易所审核，增发加速推进，主业上大幅收缩投资业务，回归膜品本身，持续高成长可期；5.农业养殖业作为重点排放行业，看好畜禽粪污资源化的快速推广，如沼气、复合肥等领域。

风险提示。融资改善政策出台、执行力度不及预期；EPC 工程结算进度低于预期，运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足。