核心观点：

关注：碧水源+英科再生+瀚蓝环境+高能环境+三峰环境+旺能环境

国产化突破加速，国内膜厂踏入工业、饮用水等高成长赛道。我国膜法水处理工艺应用前些年集中于市政污水领域，更看重投资及产品应用能力，而高端市场国产率不高，特别是工业、饮用水等高端膜材料市场，陶氏、东丽、GE 等企业占比较高。经历多年技术工艺的积累和研发，国内膜厂在如盐湖提锂、海水淡化、居民直饮水等新兴高端细分领域的材料、工艺、技术等环节不断突破，行业国产化进程加速。另外用水权成为我国碳减排政策的四大指标（排污权、用能权、用水权、碳排放权）之一。膜公司的成长逻辑从投资驱动扩张，转为国产化技术突破+耗材销售，建议重点关注碧水源、久吾高科、南方汇通等公司。

中报发布在即，板块高质量、高成长属性突出，重点关注业绩反转标的。我们预期板块减值风险降低（商誉占比进一步下降）、业绩重回高增长（Wind 一致预期板块三年复合增速20%+）以及现金流持续改善（净现比已由2017 年0.97 提升至2020 年1.90）三大特性有望进一步凸显。重点关注稳健成长的垃圾焚烧板块，如三峰环境、瀚蓝环境中报预告增速分别达96~139%和30~38%；此外我们更应关注商誉包袱出清后底部反转标的，包括中交定增加速落地的膜处理龙头碧水源等。

碳中和依然是政策主线，关注膜法水、碳投行、再生资源等新兴赛道。

（1）膜法水处理：国产化进程加速，工业+饮用水等成长赛道日渐清晰，关注碧水源等（中交定增将落地，战略重心重回膜品研发）；（2）再生塑料：欧洲再生PET 需求快速释放，国内政策值得期待，关注英科再生、三联虹普；（3）城市固废循环，看好垃圾焚烧企业向“垃圾分类+再生资源”等一体化业务拓展，而其本身将获得CCER、生物柴油等碳减排收益，关注三峰环境、瀚蓝环境、旺能环境等；（4）工业循环再生，看好危废深度资源化企业，在无害化处置的同时，实现废铜废铝等废有色的回收利用，关注高能环境、浙富控股等。

风险提示。融资改善政策出台、执行力度不及预期；EPC 工程结算进度低于预期，运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足。