核心观点：

关注：碧水源+英科再生+瀚蓝环境+高能环境+三峰环境+旺能环境? 环保亮眼中报业绩持续发布，关注业绩及估值双修复下“戴维斯双击”。

本周垃圾焚烧龙头光大环境、瀚蓝环境及三峰环境陆续发布中报，2021年H1 归母净利润同比增速分别可达28%、36%和124%，其中瀚蓝环境经营净现金流同比增长95%，我们认为板块业绩重回高增长、现金流持续改善以及减值风险降低的三大特性逐步得以印证，以垃圾焚烧为首的环保板块具备估值修复契机。此外亦应关注商誉包袱出清后底部反转标的，包括中交定增加速落地的膜处理龙头碧水源等。

5 万亿再生资源市场空间已启动，膜处理及再生塑料等赛道契机开启。

“十四五”循环经济发展规划提出2025 年资源循环利用产业产值达到5 万亿元，污水资源化、再生塑料、危废资源化等细分领域值得关注：

（1）用水权做为我国碳减排政策的四大指标（排污权、用能权、用水权、碳排放权）之一，膜公司的成长逻辑从投资驱动扩张，转为国产化技术突破+耗材销售；（2）世界发达国家及龙头企业对塑料包装中再生料的使用比例已做出明确要求，回收价值最高、回收体系最为成熟的rPET 瓶对瓶市场正加速开启。而目前全球各玩家仍处于布局早期，考虑到回收体系的分散化，具备回收渠道优势的企业有望脱颖而出；（3）危废资源化市场具备TOB 属性突出、市场处于起步阶段、头部公司低市占率等特征，专业深度资源化企业竞争优势显著。

碳中和依然是政策主线，关注膜法水、碳投行、再生资源等新兴赛道。

（1）膜法水处理：国产化进程加速，工业+饮用水等成长赛道日渐清晰，关注碧水源等（中交定增将落地，战略重心重回膜品研发）；（2）再生塑料：欧洲再生PET 需求快速释放，国内政策值得期待，关注英科再生、三联虹普；（3）城市固废循环，看好垃圾焚烧企业向“垃圾分类+再生资源”等一体化业务拓展，而其本身将获得CCER、生物柴油等碳减排收益，关注三峰环境、瀚蓝环境、旺能环境等；（4）工业循环再生，看好危废深度资源化企业，在无害化处置的同时，实现废铜废铝等废有色的回收利用，关注高能环境、浙富控股等。（5）农业养殖业作为重点排放行业，看好畜禽粪污资源化的快速推广。

风险提示。融资改善政策出台、执行力度不及预期；EPC 工程结算进度低于预期，运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足。