核心观点：

定增已获证监会同意批复，公司将重回膜设备公司高成长模式。自2019 年中国城乡（中交集团独资）以9.46 元/股价格受让公司10.18%股权，后经碧水源股东委托表决权后，中国城乡获得公司控股权，后于2020 年3 月公司推出增发方案，历时一年半，定增终获证监会批复。

此次定增总额35.74 亿元，股价7.61 元/股，发行完成后中国城乡及一致控制人持股比例达22.1%。发行完成后，公司将有望重回膜设备模式，未来乘污水资源化+用水权的政策东风，公司有望保持高速成长。

切入盐湖提锂领域，未来工业水领域膜需求持续开发。用水权做为我国碳减排政策的四大指标（排污权、用能权、用水权、碳排放权）之一，我们预计公司的成长逻辑从投资驱动扩张，转为国产化技术突破+耗材销售。公司在积极布局市政水厂的同时，加速外扩工业领域膜设备及居民净水器需求，公司PENF 高效选择性纳滤膜生产线已建成投产，将锂电池行业技术与水处理技术交叉融合。此外公司8 月底赴中国科学院青海盐湖研究所进行交流合作，未来将积极拓张盐湖提锂相关布局。

业绩重回高增长，国资控股后融资优势已经显现。公司上半年归母净利润1.13 亿元（同比+71.6%），在手公司工程施工增加及运营项目持续投运，运营毛利润占比提升至23%。值得注意的是，中报披露中国城乡已以低于4%的利率提供短期借款16 亿元，助力公司财务费用率同比下降6.42pct。订单方面，公司上半年新签EPC 订单20 亿元（同比+21%），新签BOT/PPP 订单22 亿元，订单持续恢复。

盈利预测与投资建议：乘政策东风，聚焦膜品本源。不考虑非公开发行，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为15.9/19.6/24.1 亿元，按照最新收盘价对应PE 分别为15.93/12.9610.51 倍。给予公司2021年20 倍PE 估值，对应合理价值10.06 元/股，维持“买入”评级。

风险提示: 融资环境、订单获取、定增进度不及预期。