核心观点：

中央发文深化生态保护补偿制度改革，推进四权分配及交易建设。中共中央、国务院发布《关于深化生态保护补偿制度改革的意见》，要求到2025 年，以生态保护成本为主要依据的分类补偿制度日益健全，初步形成以受益者付费原则为基础的市场化、多元化补偿格局；到2035年，适应新时代生态文明建设要求的生态保护补偿制度基本定型。意见也指出我国将加快建设全国用水权、排污权、碳排放权分配制度，加快建设全国用能权、碳排放权交易市场，同时建立绿色股票指数，发展碳排放权期货交易。伴随我国生态保护补偿制度持续完备及上述交易市场的陆续建设，各类能源利用/资源使用/污染防治等行为都有望被纳入管理体系进行统筹支付/补偿，模式得到进一步理顺。

加快建设四权交易体系，污水资源化、垃圾焚烧等需求预期持续打开。

我们预计用水权、用能权、排污权、碳排放权四权分配交易体系将加速建立。（1）用水权的推进将导致企业通过节水、再生等方式实现合理调整，污水资源化需求提升。（2）用能权、碳排放权交易市场的建设将推动CCER 项目（包括林业、可再生能源、甲烷利用等领域）纳入全国碳排放权交易市场。其中垃圾焚烧板块减排属性较强。

碳中和持续推进下，再生资源将成为重点方向之一。碳中和背景下，再生资源减排属性突出，既可保护环境又能作为资源缺口的有效补充。

过去再生资源各环节发展各具局限，供需传导受阻，未来再生资源行业将从“前端回收驱动”到“后端需求驱动”，行业将进入正向循环阶段。“十四五”循环再生规划中提及的5 万亿市场释放在即，关注具备回收渠道壁垒和技术壁垒的龙头企业。

伴随生态补偿制度持续推进，关注再生资源、垃圾焚烧、污水资源化等板块。经过中报确认，板块业绩确定度提升，绝对收益空间打开。

政策驱动下，对应重工业的碳中和需求（节能减排+循环再生）进一步向上打开，建议关注底部反转品种（碧水源）、再生塑料（英科再生、三联虹普）、危废资源化（高能环境、浙富控股）、废铝利用（怡球资源、顺博合金）、再生油脂（卓越新能）等细分领域。垃圾焚烧板块中建议重点关注瀚蓝环境、旺能环境、三峰环境等。

风险提示：融资改善政策出台、执行力度不及预期；EPC 工程结算进度低于预期，运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足。