核心观点：

国常会部署供暖季电力、煤炭保供，煤电价格浮动区间至20%：（1）有序推动煤电全部进入电力市场，除保障居民、农业等用户外，将市场交易电价浮动区间扩大至20%；高耗能市场化交易部分不受上浮20%的限制；（2）加快沙漠戈壁荒漠等大型风光季度建设；推动新增可再生能源消费一定时间内不纳入能源消费总量；（3）积极推动煤矿增产，在供暖季释放产能。

煤电提升“涨电价”预期，新能源鼓励政策仍在加大。此次政策允许电价上浮放开至20%，加之此前广东、蒙西、宁夏、上海等地部分市场化电价边际已上涨10%，我们认为兑现并提升了“涨电价”的市场预期。同时政策对风光等新能源的鼓励政策依然在加大：绿电溢价3-5 分/kwh、鼓励大基地加快建设、不纳入能耗总量等。若保供措施逐步兑现，短期市场大概率将开始期待火电盈利拐点出现，中长期畅想未来新能源转型的雄伟规划+调峰/储能功效，特别是在碳中和+新型电力系统的远景预期下，电价定价机制有望整体重构，无论从新能源+储能成本角度，还是煤电联动理顺角度考虑，煤电电价上浮20%后依然有继续调整的必要性。因而我们持续看好煤电/水电+风光的传统电力运营商。

电价上涨下绿电价值属性更加突出，加速新能源运营商价值重估。8 月初以来SW 电力指数涨幅33%，其中火电、水电、新能源、核电指数分别上涨30%、39%、35%、37%。个股方面，7 月20 日至今火电公司华能国际、华润电力、中国电力、内蒙华电分别上涨93%、84%、103%、90%；水电等黔源电力、甘肃电投、华能水电分别上涨74%、47%、44%；新能源运营商节能风电、太阳能分别上涨87%、72%。

展望四季度，我们建议关注燃煤火电（预期盈利拐点）及风光水互补的新能源运营商：火电（华能国际、华润电力、内蒙华电）；水电（甘肃电投、黔源电力、川投能源、华能水电）。

“碳属性”催化环保板块价值重估，供水/污水等价格机制有望理顺。

参考本次供水价格机制修订以及绿电交易价格出现溢价等事件，我们预计环保板块在“碳属性”催化下也将迎来价值重估：1.绿电和绿证、CCER 都是同一个政策体系，未来大概率互认，环保发电的“绿电”属性将被挖掘；2.正如电价定价问题被市场重视和谈论相类似，供热、垃圾处置、供水污水等环保公用事业价格/定价也长期被压低，在碳中和政策推进下，此类价格或将从定价机制上被全面理顺。3.碳中和大力推进下再生废品的“减碳”价值亦将被挖掘和重估。

风险提示。融资改善政策出台、执行力度不及预期；EPC 工程结算进度低于预期，运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足。