核心观点：

关注：天壕环境+英科再生+瀚蓝环境+高能环境+三峰环境+旺能环境

重点公司三季度业绩增速亮眼，高成长低估值打开绝对收益空间。重点公司三季度业绩预告及经营数据表现靓丽（浙富控股业绩预告归母净利润同比+123~143% ， 三峰环境业绩预告归母净利润同比+76.02~87.52%，绿色动力上网电量同比增长27.88%），Wind 一致预期板块未来三年业绩复合增速仍可达20%+。板块在商誉包袱基本出清、存量项目稳定提供现金流下，业绩确定度提升，但对应最新PETTM仅为16.42 倍，且垃圾焚烧和危废资源化等细分领域的龙头企业2021 年业绩预测对应PEG 均不足1，绝对收益空间已然打开。

“1+N”政策落地在即，碳交易、重点行业减排等成为重点。本周二习近平主席出席《生物多样性公约》第十五次缔约方大会领导人峰会，强调中国将陆续发布重点领域和行业碳达峰实施方案，构建碳达峰、碳中和“1+N”政策体系，加速顶层设计推进。2021 年年初至今碳中和指数涨幅达21.63%，跑赢沪深300 指数28 个百分点，碳中和投资热度不减。我们预计碳交易相关、重点行业/集团节能减排等将成为市场关注的重点，如CCER 碳汇（垃圾焚烧、秸秆沼气）、循环再生（塑料再生、危废资源化、废家电、废钢等）和清洁供热等领域投资。

供水/垃圾处置/供电等环保公用事业的定价机制逐渐理顺，重视环保碳属性。环保公用事业价格/定价长期被压低，而最近供水价格机制修订正式实施、能耗双控政策叠加绿电溢价交易、煤电价格区间上浮20%提升涨价预期等事件表明，在碳中和政策推进下，此类价格或将从定价机制上被全面理顺，“碳属性”催化环保板块价值重估。展望四季度，我们建议关注（1）拥有雄厚供水资产的洪城环境、首创环保和兴蓉环境；（2）燃煤火电：华能国际、华润电力、内蒙华电；（3）风光水互补的新能源运营商：甘肃电投、黔源电力、川投能源、华能水电。

重点关注垃圾焚烧（CCER）、再生资源（碳减）、再生水（水权）：1.

垃圾焚烧龙头公司未来2 年确定的产能及业绩保持20-30%增长、现金流逐步改善、运营资产占比大幅提升，重点关注：瀚蓝环境、旺能环境、三峰环境、绿色动力等；2.再生资源具备碳减属性，循环经济是非电力行业双碳达标的必然路径，建议关注废塑料（英科再生）、危废资源化（高能环境）、家电拆解（中再资环）等领域；3.水务定价长期被低估，水权政策有望逐步落地，再生水价值凸显（碧水源、首创环保）。

风险提示。融资改善政策出台、执行力度不及预期；EPC 工程结算进度低于预期，运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足。