上半年业绩同比+71.6%，财务费用显著下降。公司披露2021 年中报，上半年实现营收48.43 亿元（同比+48.8%），实现归母净利润1.13 亿元（同比+71.6%）。收入及业绩增长主要系公司工程施工增加及运营项目持续投运。受工程业务毛利率下降影响，公司上半年毛利率为27.0%（同比-6.66pct），但值得注意的是，中报披露中国城乡已以低于4%的利率提供短期借款16 亿元，助力公司财务费用率同比下降6.42pct。

各项业务收入同比高成长，运营毛利润占比提升至23%。上半年环保整体解决方案收入25.3 亿元（同比+51%），运营业务收入11.8 亿元（同比+36%）。与去年全年相比，本期工程业务毛利率23.8%有所下降，主要系原材料价格上涨，其他业务毛利率保持平稳。伴随在手项目投运，上半年运营业务毛利润占比提升至23%（去年同期为17%）。订单方面，公司上半年新签EPC 订单20 亿元（同比+21%），新签BOT/PPP 订单22 亿元。

定增已处于发行注册环节，公司将重回膜设备公司高成长模式。2019年中国城乡（中交集团独资）受让公司控股权，后推出增发方案（总额35.74 亿元，股价7.61 元/股），目前已处于发行注册环节。发行完成后，公司将有望重回膜设备模式，未来乘污水资源化+用水权的政策东风，公司有望保持高速成长。此外，公司PENF 高效选择性纳滤膜生产线已建成投产，该项技术将锂电池行业技术与水处理技术交叉融合。

盈利预测与投资建议：乘政策东风，聚焦膜品本源。不考虑非公开发行，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为15.9/19.6/24.1 亿元，按照最新收盘价对应PE 分别为14.83/12.07/9.79 倍。考虑到公司重塑轻资产成长之路的战略正稳步推进，我们给予公司2021 年20 倍PE估值，对应合理价值10.06 元/股，维持“买入”评级。

风险提示: 融资环境、订单获取、定增进度不及预期。