事件：

公司披露2014年年报及一季报预告。

点评：

业绩符合市场及我们预期。1）14年公司实现营业收入15.60亿元、营业成本13.60亿元，同比分别降低11.1%、13.0%；实现归属于上市公司股东的净利润7050万元，同比增长11.1%，对应全面摊薄EPS 0.18元，符合我们及市场的预期（公司业绩快报预计同比增长11.3%）；2）其中第四季度公司实现净利润2631万元，同比降低4.9%；3）2014年度公司计划每10股派发0.4元现金股利并转增8股；4）公司1季度预计实现归属于上市公司股东的净利润1742-1895万元，同比增长240-270%；主要在于迪思传媒并表贡献以及内生恢复增长（我们预计在20%左右）。

报告期内成功收购迪思传媒，产业链整合持续推进。1）公司于2014年6月27日的董事会上公布了对迪思传媒的收购计划，至2014年底迪思传媒股权已完全过户至华谊嘉信；2）迪思传媒是国内领先公关、广告公司，2013年收中线上公关占比72%、线下公共关系占比18%、广告创意占比10%；连续多年入选“中国公共关系行业年度TOP25/20/10”榜单，2014年成为中国4A协会成员；此次收购正好填补华谊嘉信在公关方面的空缺，公司营销产业链进一步完整；3）在收购迪思传媒后，公司将进一步推进营销产业链的完整，通过并购扩张、向数字化转型是公司未来重要战略，收购好耶在线广告代理业务即是这一战略的重要组成部分；又由于公司对好耶进行收购的第一步交易已经完成，我们认为后续持续收购将是大概率事件；3）同时从收购的标的经营情况来看，除美意互通因特殊原因未完成业绩承诺外，东汐广告、波释广告14年分别实现净利润3545、1715万元，完成率分别达到123%、108%，公司外延扩张进展顺利。

终端营销和媒体营销收入短暂降低，15年收入有望大幅增长。1）2014年公司收入降低在于终端营销和媒体营销收入的减少。14年公司营销收入同比降低10.4%，主要由于华信石油和多美滋两个项目收入分别减少3.72和0.50亿元；媒体转播收入同比降低23.8%，是由于上海东汐进行业务结构调整，淘汰低毛利项目所致。2）15年公司将更倾向于媒体营销的发展，首先迪思传媒的收购将扩大公司业务范围同时直接并表提升公司收入；其次公司计划15年借助好耶数字互动营销的优势向O2O方向发展，并有望于15年下半年开始向亚洲、欧洲、美洲等地的国际市场扩张；媒体营销收入有望大幅增长。

盈利预测与投资评级。预计公司15/1年全面摊薄EPS分别为0.33/0.37元，公司当前股价分别对应同期66/58倍PE；若考虑产业链持续整合可能，估值水平有望显著降低。考虑到公司持续的外延整合以及向数字营销领域转型可能，继续维持“增持”评级。

风险提示：并购整合不达预期；传统业务增速持续下滑