板块发展趋势:朝阳成长延续。2015年第一季度,我们核心关注的43家公司整体营业收入增速为27.36%,整体净利润增速为6.37%。板块表现持续强劲,截至5月22日,传媒指数涨幅高出HS300同期涨幅108.5个百分点,在所有行业指数中排位第三。预计上半年,上市公司业绩仍将保持较好的发展势头,充分展现抗周期性和跨越式发展前景,板块有望持续跑赢大盘。

行业概况:新媒体领域实现全面超车,改革与创新带来新活力。2014年,我国传媒产业总值达11361.8亿元,首破万亿元大关,同比增长15.8%,展现出蓬勃发展的生机。产业内部新旧媒体角力升级,新兴领域全面超车,网络相关收入占比跃升至23.9%。转型期国家对于新兴产业的期望料将引至扶持政策频出,护航行业远行。移动互联网市场规模扩容至2134.8亿元,增速高达115.5%,多元化生态带给行业全新发展思路,商业模式之争将决胜未来。此外,并购热潮延续,整合和生态布局有望助力巨头的浮现。

行业细分:变革与融合凸显一体化生态价值,互联网+深化释放新生机。用户迁移、模式变迁、逻辑进化正在改变着行业,预计下一步的投资重点将聚焦于“变革与融合”、“互联网+改造深化”两个维度。1)内容渠道全面融合:娱乐消费持续旺盛,电影市场保持35%增速,电视剧市场平稳发展,栏目价值值得关注;新媒体渠道增长旺盛,网络视频增速破75%,倒逼广电改革提速;两者相互渗透,一体化娱乐生态价值渐现。2)互联网改造传统领域:在线教育市场持续扩容,规模预计破千亿;体育产业剑指5万亿空间,体育传媒有望持续发力;广告行业迎接变革,网络广告规模破1500亿,持续成长可期;手游进入深耕阶段,WCA热潮激发电竞活力,游戏直播用户有望破亿,娱乐+竞技双重属性助力行业持续崛起。

新背景下的市场再认识:立足时代机遇,决胜战略格局。创业板整体估值破100,引发市场关注。对照Nasdaq泡沫期和现期的估值结构,以及谷歌的成长路径,我们认为,现阶段的高估值是开启成长机遇期的标志。上市公司开始积极介入创业投资,VC化现象凸显。成长空间将依照“行业、战略、团队、融资”4个维度考量,市值或将呈现“跳跃式”成长。

风险因素:估值与业绩中平衡对板块的冲击风险;制度性政策方向与事件触发带来板块风格转化风险;制度红利在财务收益上的进程不确定性。

投资策略与重点公司推荐:文化产业发展的战略大格局,以及新兴产业在转型升级中的关键地位是板块上涨的底层动力,在经济增速持续放缓的背景下,传媒行业因其自身的抗周期性和成长性将继续获得资金和政策层面的青睐。我们维持行业“强于大市”的评级。另一方面,我们依然坚定认为,在发展战略机遇期,前瞻性布局与稳健的财务是优质公司胜出的关键。互联网思维对不同细分领域的改造与变革将为相关公司提供成长动力。综合来看,我们认为,下一阶段,板块投资主线主要在于:1)成长细分行业中的白马龙头,重点推荐:省广股份、华策影视、奥飞动漫,同时建议关注蓝色光标、华录百纳、人民网、东方财富、万达院线;2)文化国企改革的领军者,重点推荐:歌华有线、中南传媒、中文传媒;3)新兴行业中积极进取的优质公司,重点推荐:新文化、华谊嘉信、利欧股份以及次新股中的中文在线。